Heute Morgen fragte ein Freund, warum Warner Bros. nicht einfach automatisch das höchste Gebot annehmen würde. Der Vorstand hat eine treuhänderische Pflicht, den Wert für die Aktionäre zu maximieren; theoretisch sollten sie gesetzlich verpflichtet sein, das höhere Angebot anzunehmen. Sie können nicht wirklich eine Vorliebe haben und einem, mit dem sie lieber zu Abend essen, einen Rabatt gewähren. Es ist eine vernünftige Frage. Schließlich interessiert es dich nicht wirklich, ob Citadel oder Jane Street am anderen Ende kaufen, wenn du Aktien im Wert von achtzig Dollar über eine Handels-App auf deinem Handy verkaufen möchtest; du nimmst einfach das höchste Gebot (automatisch, natürlich). Aber achtzig Milliarden Dollar zusammenzubringen, ist ein bisschen anders, als achtzig Dollar in einer App zusammenzubringen. Es gibt viele Überlegungen, unter denen deine Größe schnell als "nicht Größe" angesehen werden kann. Direktoren eines Unternehmens wie Warner Bros. müssen den Wert für die Aktionäre maximieren, was immer eine erwartete Wertberechnung war, und es gibt zwei große Hebel, die den erwarteten Wert in diesem speziellen Mediengeschäft beeinflussen. Der erste ist das Finanzierungsrisiko. Während die Schlagzeilen normalerweise Einzelwerte berichten, können diese Geschäfte eine Mischung aus Bargeld und Aktien sein, und der Wert von Aktien schwankt offensichtlich im Laufe der Zeit. Die Gebotsgeschichte von Paramount zeigt genau, wie Warner Bros. die Idee, Aktien als Gegenleistung zu akzeptieren, zurückgewiesen hat und auf ein Angebot in bar hingearbeitet hat. Hier ist eine kurze Zusammenfassung: - 14. Sept: 19 $ pro Aktie (60 % Bargeld) - 30. Sept: 22 $ pro Aktie (66,7 % Bargeld) - 13. Okt: 23,50 $ pro Aktie (80 % Bargeld) - 20. Nov: 25,50 $ pro Aktie (85 % Bargeld) - 1. Dez: 26,50 $ pro Aktie (100 % Bargeld) - 4. Dez: 30 $ pro Aktie (100 % Bargeld) Jetzt möchte Warner Bros. CEO David Zaslav den Preis pro Aktie maximieren, aber auch das Risiko reduzieren, dass er Aktien als Teil des Deals akzeptiert, die dann verkauft werden, wodurch seinen Aktionären insgesamt weniger Wert bleibt. Offensichtlich funktioniert sein Plan, denn er befindet sich jetzt fest im Bereich des Bargelds. Natürlich gibt es immer noch ein gewisses Finanzierungsrisiko, denn ein "Bargeldangebot" ist nur ein Stück Papier und bedeutet nicht, dass das Bargeld auf dem Konto ist. Paramount hat nicht zig Milliarden Bargeld einfach so herumliegen, also musste David Ellison mit einer Reihe von Investoren zusammenarbeiten, um das Geld zusammenzubringen. Jetzt ist sein Vater Larry Ellison hier eine Art Rückhalt, sodass das Vertrauen in das Zusammenkommen des Geldes hoch sein sollte, aber es ist nicht garantiert, und der Vorstand muss dieses Risiko entsprechend bewerten. Das zweite große Risiko außerhalb der Finanzierung ist regulatorisch. Es spielt keine Rolle, wie groß ein Angebot ist oder wie solide das Bargeld ist, wenn die Regierung den Deal blockiert. Hypothetisch könnte ByteDance versuchen, Warner Bros. zu kaufen, aber glaubt wirklich jemand, dass die US-Regierung einem chinesischen Unternehmen erlauben würde, CNN zu kontrollieren? Es gibt viele potenzielle Käufer, die aus regulatorischen Gründen effektiv komplett vom Tisch sind. Netflix ist irgendwie am Rande; es scheint, als könnte es durchgehen, aber es könnte angefochten werden, Argumente bilden sich gerade auf beiden Seiten, und es wird eine hohe Trennungsgebühr für Netflix geben, wenn der Deal von der FTC blockiert wird. Wie auch immer, Ellison scheint nicht nachzugeben, Zaslav setzt weiterhin auf eine Wertschöpfungsklinik, und wir alle dürfen einen der aufregendsten Unternehmensübernahme-Deals in der Geschichte verfolgen. Es ist noch nicht vorbei!

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