في البداية كنت أرغب في السهر لمشاهدة مؤتمر باول الصحفي، لكن عندما ظننت أن العجوز لا يستطيع لعب خدع جديدة، كان من الأفضل أن أنام بسلام (هنا أتظاهر، لكن في الواقع أنا نعسان جدا). تم تحقيق معظم ما كان متوقعا سابقا: 1. خفض الاحتياطي الفيدرالي 25 نقطة أساس كما هو متوقع، وخفض 25 نقطة أساس ثلاث مرات خلال السنة، ليصل المجموع إلى 75 نقطة أساس فقط. 2. من النادر جدا أن يعارض ثلاثة أعضاء في لجنة التصويت القانون، ميلانو ضد 25BP لأنها تريد خفض 50BP بسرعة أكبر، والاثنان الآخران ضد ذلك لأنهما يعتقدان أنه لا يجب تقليصه. 3. قد تشعر أنه في الوقت الحالي، خطابك المتشدد لن يفيد السوق وأن هاسيت سيتحفظ، رغم أن باول لمح إلى توقف في خفض أسعار الفائدة، لكنه أكثر تساهلا مما توقعت. لكن كما يقول الاقتباس، فإن نبرة باول المتشائمة لم تجعل سوق الأسهم يشجع لفترة وجيزة، وهذا ليس أمرا جيدا لسوق السندات. 4. بالإضافة إلى النقاط الثلاث المتوقعة، ما هو أكثر إثارة للدهشة هو أن شراء السندات قد أعيد استئناؤه هذه المرة، وسيعيد شراء 40 مليار يوان خلال الثلاثين يوما القادمة، وهو وقت أبكر من المتوقع. ثم يحيط هذا الإجراء بثلاثة انخفاضات محتملة، لذا فإن السندات الأمريكية مستقرة نسبيا حاليا. 5. الرسم البياني النقطي الأكثر أهمية هو متوافق، حيث يظهر أن أسعار الفائدة ستخفض مرة واحدة في 2026، مرة واحدة في 2027، وستبقى أسعار الفائدة دون تغيير في 2028. مقارنة بمخطط النقاط في سبتمبر، هناك زيادة في شخص واحد يعتقد أنه يجب رفع أسعار الفائدة في 2026، وشخصان أقل يعتقدان أنه يجب بقاء أسعار الفائدة كما هي، وشخصان آخران يعتقدان أنه يجب خفض أسعار الفائدة، وأربعة أشخاص خفضوا أسعار الفائدة مرتين، وثلاثة أشخاص خفضوا أسعار الفائدة ثلاث مرات، وشخص واحد يعتقد أنه يجب خفض أسعار الفائدة ست مرات. بينما يبقى سعر الفائدة المحايد العام دون تغيير، تظهر الوضع انقساما كبيرا داخل الاحتياطي الفيدرالي، وربما أكبر انقسام خلال 37 عاما. ثلاثة يعارضون خفض أسعار الفائدة، وسبعة يدعوون إلى عدم خفض أسعار الفائدة أو أكثر، مما يشير إلى أن اللجنة لم تعد تملك قاعدة توافق، وفي هذه الولاية، قد يكون من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في التخفيف على المدى القصير. بعد الوباء، انتقلت أسعار الفائدة طويلة الأجل من 2.5٪ إلى 3٪، وقد تكون حقبة انخفاض أسعار الفائدة قد انتهت تماما، وأصبح سعر الفائدة المحايد المستقبلي 3٪، مما يعني أنه حتى في الأوقات الاقتصادية العادية، من الصعب على معدلات الرهن العقاري وعوائد السندات للشركات العودة إلى أدنى مستوياتها السابقة. بشكل عام، تلعب لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية لعبة نهاية الماء، بينما تهدئ المخاوف بشأن مكافحة التضخم من خلال خطاب متشدد حول وقف خفض أسعار الفائدة، بينما تستخدم التيسير الكمي غير المرئي لشراء السندات لإدارة الاحتياطي (RMP) لإرضاء الطلب على السيولة في السوق المالية.

الاجتماع الأخير لسعر الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا العام على وشك العقد، وسيتم الإعلان عن قرار سعر الفائدة في الساعة 3 صباحا بتوقيت بكين في 11 ديسمبر، وبما أن 25BP أصبح نتيجة محسومة إلى حد كبير، فقد تحول التركيز الحقيقي للسوق إلى خطاب باول بعد الاجتماع والمسار السياسي الذي تم الكشف عنه في مخطط النقطة. نظرا لنقص كمية كبيرة من البيانات الكلية بسبب الإغلاق السابق للحكومة الأمريكية، وحقيقة أن "رئيس الاحتياطي الفيدرالي الظل" هاسيت بدأ في ممارسة نفوذه، أصبحت لعبة السوق في هذا الاجتماع أكثر تعقيدا بكثير من ذي قبل. في الوقت الحالي، لا توجد فقط خلافات حزبية داخل الاحتياطي الفيدرالي، بل هناك أيضا مواجهة حول خط السياسة: طرف يدعو إلى "حماية الوظائف" (الاستمرار في خفض أسعار الفائدة)، بينما يصر الطرف الآخر على "مكافحة التضخم" (إيقاف خفض أسعار الفائدة). من المتوقع أن تنعكس اللعبة بين هذين الفصيلين من خلال صياغة المؤتمر الصحفي لباول. السوق الحالي هادئ على السطح، لكن في الواقع هناك تيار خفي. هذا ليس مجرد خفض بسيط لسعر الفائدة، بل هو انتقال وتصادم بين النظامين النقدي القديم والجديد من "بويلوميكس" (الاعتماد على البيانات، مكافحة التضخم) إلى "اقتصاد هاسيت/بيسينت" (موجه سياسيا، نمو قوي، أهداف 3-3-3) مصحوبا بتغييرات في الموظفين. أكثر ما يلفت الانتباه الليلة هو أنه حتى لو أطلق باول إشارة مشددة بخفض أسعار الفائدة، قد يختار السوق تجاهلها بسبب وضعه "البطة العرجاء". قد يفضل المستثمرون الاعتقاد بأن شركة هاست القادمة ستسعى إلى تسهيل صارم. لذلك، ما إذا كان السوق لا يزال يبيع حساب باول سيصبح نقطة المراقبة الأساسية ومحور اللعبة. دعونا ننتظر ونرى ما إذا كان سيعرض "الشاي بارد قبل مغادرة الشخص" أو "المسؤول في المقاطعة ليس جيدا مثل الإدارة الحالية". إذا تجاهل السوق خطاب باول المتشدد من قبل السوق، فلن ينتبه السوق بعد الآن لخطاب باول خلال الأشهر الستة القادمة. من ناحية أخرى، قد يكون باول يتوقع هذا، لذا قد يخفض جسده ليرضي السوق ويمنع نفسه من الصفعة على وجهه، حتى ينهي حياته بشكل لائق. وإذا استمر السوق في الانتباه لتحذير باول المتشدد مقارنة بالماضي، يمكن لهاسيت أن يتقدم هذه المرة للتحوط المتحفظ، لذا قد يكون الوضع العام الليلة مستقرا نسبيا، بغض النظر عن الخطة التي ستنفذ. ومع ذلك، ما يحتاج السوق الحالي للقلق منه حقا قد لا يكون ما إذا كان يجب خفض أسعار الفائدة في المستقبل القريب، بل استمرار ارتفاع أسعار الفائدة على المدى الطويل. من الناحية المالية، لا شك أن القوى الإدارية ترغب في خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، لكن قوى السوق تدفع باستمرار أسعار الفائدة طويلة الأجل للارتفاع. في سياق تطور الإنتاجية العالمية الذي يدفع تحول علاقات الإنتاج، تعاني الاقتصادات المتقدمة مثل أوروبا والولايات المتحدة واليابان من معضلة بيع الديون طويلة الأجل وارتفاع العوائد. تواجه هذه الاقتصادات مفارقة: كلما زادت حدوثها تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، قد ترتفع أسعار الفائدة على المدى الطويل، مما يجعل الاقتصاد الحقيقي (مثل الرهون العقارية وسندات الشركات) يشعر فعليا بألم "رفع أسعار الفائدة". إذا كان باول متحفظا (إلى جانب خفض أسعار الفائدة): قد ترتفع الأسهم لفترة وجيزة، لكن أسواق السندات قد تنخفض (العوائد ترتفع بشكل كبير) مما يؤكد أن الاحتياطي الفيدرالي يغض الطرف عن التضخم. وبالتالي، قد تؤثر العوائد المتزايدة بسرعة على الأسهم، خاصة في قطاع التكنولوجيا الحساس لأسعار الفائدة. إذا كان باول متشددا (مع التركيز على التضخم): فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض الأسهم على المدى القصير، لكن سوق السندات قد يستقر لأن ذلك يشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يرى التحكم في التضخم كخط نهاية سياسي. على المدى الطويل، قد يكون هذا نتيجة أكثر ملاءمة للتطور الصحي للسوق.