Il grande pancake è di nuovo al livello di resistenza della media mobile esponenziale a 20 giorni, ovvero 92000. Da quando è sceso a 116000, non è mai più riuscito a superarlo. Vediamo se questa volta riesce a passare; in caso contrario, dovrà scendere di nuovo per accumulare forza.

Il Bitcoin è davvero il canarino nella miniera di indicatori di liquidità; appena il QT si è fermato, ha subito iniziato a rimbalzare.

La scorsa settimana abbiamo già discusso del fatto che, con il continuo deprezzamento dello yen e il frequente raffreddamento delle aste di obbligazioni sovrane giapponesi, la possibilità di un aumento dei tassi di interesse in Giappone sta rapidamente aumentando. E oggi, le ultime dichiarazioni del governatore della Banca del Giappone, Kazuo Ueda, "esaminando le condizioni economiche interne ed esterne, l'inflazione e i mercati finanziari, valutando i pro e i contro dell'aumento dei tassi di interesse e prendendo decisioni tempestive" e "anche se i tassi aumentano, rimarremo espansivi", non fanno altro che confermare il mercato: l'aumento dei tassi in Giappone è passato da una possibilità a una questione di tempo. Negli ultimi dieci anni, il Giappone ha attuato un controllo della curva dei rendimenti (YCC), mantenendo i tassi a livelli estremamente bassi, rendendo lo yen una "moneta di finanziamento a costo zero" per il capitale globale. Una volta che il Giappone inizia ad aumentare i tassi, questa "cassa prelevabile globale" si chiuderà gradualmente, e tutti gli asset ad alto rischio che dipendono da fondi in yen a basso costo - siano essi azioni statunitensi, settori AI o Bitcoin - potrebbero immediatamente avvertire la pressione di "restrizione della liquidità". Durante il periodo di YCC, il rendimento delle obbligazioni giapponesi a 10 anni è stato ancorato per la maggior parte del tempo vicino allo 0%, ma recentemente è salito all'1,8%–1,85%, raggiungendo il massimo dal 2008. Il rendimento delle obbligazioni a 30 anni ha superato il 3,3%, mentre il rendimento a 2 anni, più sensibile alla politica monetaria, ha superato l'1%, anch'esso raggiungendo il massimo dal 2008. Attualmente, le aspettative di mercato sono altamente concentrate: la probabilità di un aumento dei tassi nella riunione di dicembre è di circa il 60%, mentre la probabilità di un aumento almeno una volta entro la fine di gennaio prossimo è vicina al 90%. Se il Giappone inizia realmente il processo di aumento dei tassi, potrebbero verificarsi tre impatti strutturali: 1. Accelerazione del rimpatrio dei fondi domestici Durante il periodo dei tassi negativi, i fondi domestici giapponesi sono stati costretti a cercare rendimenti all'estero, formando la più grande forza di investimento estero a livello globale. Tuttavia, una volta che le obbligazioni sovrane a breve termine del paese possono offrire rendimenti senza rischio significativi, è probabile che questa parte di fondi si ritiri massicciamente dall'estero (come obbligazioni e azioni statunitensi) per investire in asset domestici. 2. Pressione di chiusura per le operazioni di arbitraggio Il costo di finanziamento in yen è aumentato drasticamente - il tasso a 2 anni è vicino all'1% e le aspettative di aumento dei tassi sono forti, il che ridurrà notevolmente il rapporto rischio-rendimento delle operazioni di arbitraggio "prendere in prestito yen e acquistare asset ad alto rischio". Qualsiasi improvvisa e rapida rivalutazione dello yen potrebbe costringere i fondi internazionali a ridurre le posizioni in azioni statunitensi, obbligazioni societarie e persino Bitcoin per rimborsare i debiti in yen. Questo è esattamente il motivo per cui, ad agosto di quest'anno, il rapido rafforzamento dello yen ha causato un crollo del 15% del Bitcoin in un solo giorno. Ma a differenza dell'ultima volta, questa volta il periodo di riscaldamento per l'aumento dei tassi in Giappone è più lungo, e il QT sta per fermarsi, ma la situazione complessiva della liquidità di mercato è peggiore. 3. Riprofilazione del "fondo" dei tassi di interesse a lungo termine globali Le obbligazioni giapponesi sono sempre state una base importante del sistema dei tassi di interesse globale, e lo yen è la principale moneta di finanziamento a basso costo. L'aumento dei tassi a lungo termine in Giappone significa che il premio al rischio dei tassi di interesse a lungo termine globali sarà sistematicamente aumentato, e tutti gli asset che dipendono dalla scontistica dei flussi di cassa futuri - in particolare le azioni tecnologiche e gli asset crittografici che raccontano storie di crescita futura - affrontano una ricostruzione della valutazione. L'aumento dei tassi in Giappone non è solo un aggiustamento della politica interna, ma un evento significativo nel sistema di determinazione dei prezzi degli asset globali. Se la Federal Reserve guida i tassi di interesse a breve termine globali, il Giappone influisce profondamente sulla logica di determinazione dei prezzi dei tassi a lungo termine globali. Una volta che l'aumento dei tassi in Giappone si concretizza, non solo significa un rimbalzo dello yen, ma segna anche la riscrittura della "logica di finanziamento a basso costo" che ha sostenuto per anni la bolla degli asset a rischio globali.