Bütün sabah Saylor'ın mevcut pozisyonunu düşündüm, işte bir başlık (sadece düşünceler, finansal tavsiye değil ve hepsi tamamen doğru olmayabilir):

Takip etmeyenler için: mevcut duruma kısa bir özet. Saylor'ın son yıllardaki stratejisi yaklaşık olarak şöyleydi: Hisse senedi yüksek fiyatla işlem yaptığında hisse senedi veya borç araçları gibi satmak ve gelirleri bitcoin satın almak için kullanmak ve mevcut defterde fark kırımı yapmak

Taklitçiler çoğaldıkça, mnavlar genel olarak düştü ve bitcoin aşırı yoğun işlem gördü; Saylor, MSTR fiyatı/mnav'ı daha fazla baskı altına almamak için hisse senedi fiyatına daha az doğrudan bağlı olan STRF STRC STRK STRD gibi borç benzeri araçlara yöneldi.

Özellikle dikkat çekici olan STRC, perakende yatırımcılara en çok stablecoin benzeri bir getiri ürünü olarak sunulan model. Tahta fiyatı yaklaşık 1 dolar civarında sabitlemek için bir oran belirler.

Burada refleksivlik var, insanlar ödeme alamayacağından korkuyor --> fiyat düşer --> getiri artmalı --> finansal durum kötüleşiyor > insanlar daha fazla ödeme alamayacağından korkuyor.

Ama aynı zamanda silanı yeniden başlatmak isteyen birinin çekiciliğini de görebilirsiniz. Satın alımlarınızı tam olarak finanse etmek için hisse (veya daha kötüsü, BTC) satmanız gerekirse, piyasayı STRC basıp satıp sadece kısa vadeli faiz için yeterli hisse/btc satmaktan daha aşağı kaydırırsınız.

Daha önce LUNA/UST karşılaştırmalarına karşı çıktım ama STRC, önceki MSTR modellerinden çok daha çok ona benziyor. Böyle görünen bir şilling gördüğünde, bazı geri dönüşler gelmemek zor.

Her neyse, bana göre, buradan yaklaşık 3 olası sonuç var: A) minimum ponzu B) deus ex machina C) maksimum ponzu

Senaryo A'da, kısa bir süre sonra Strateji daha düşük kaldıraçlı bir stratejiye yönelir, çok fazla tercih edilen hisse senedi veya borç çıkarmaz, belki hisse satışını durdurur (veya indirimle bile satmaya devam eder). BTC'lerini mümkün olduğunca uzun süre satmaya karşı çıkacakları muhtemeldir.

Aslında, bu yenilgiyi kabul etmek ve MSTR'nin yakın gelecekte mnav'a önemli bir indirim takas etmesini büyük ölçüde kabul etmek anlamına gelir. Bu da MSTR fiyatını çok ezmeden daha fazla hisse satarak toplamanın zor olacağı anlamına gelir.

Daha da kötüsü, büyük bir prim getirisi hayalindeki çöküş opsiyon hacmini ve ima edilen volatiliteni öldürecek; bu da son birkaç yıldır sermaye toplama stratejilerinin büyük bir parçası olan dönüştürülebilir borç veya diğer gömülü çağrı opsiyonlarını satmayı zorlaştırıyor.

Söylemeye gerek yok, bu MSTR sahipleri ve özellikle Saylor için inanılmaz derecede acı verici olurdu. Bu yüzden bunun böyle gelişmesi pek olası değil.

BTC bilançoda sonsuza kadar kalsa bile, son birkaç yılın büyük Saylor teklifinin kaybının muhtemelen hissedileceği belirtilmelidir. Ve bir dereceye kadar piyasa, BTC'nin bir kısmı/tamamının satılma olasılığını artırmaya başlayacak, yani GBTC

Senaryo B'de, BTC fiyatına karşı bir tür dışsal bir güç var; muhtemelen Fed likiditesi veya diğer politik/makro konularla ilgili bir yapı Saylor'ı en azından geçici olarak kurtarıyor.

Eğer coşku geri gelirse, Saylor bir süre tuzaktan kurtulabilir. Son birkaç yılın oyun kitabına geri dönüp daha fazla hisse senedi ve dönüşümlü borç çıkarmaya devam ederek yeni yüksek fiyatlarla daha fazla BTC alması muhtemel.

Bu kesinlikle ona zaman kazandırır, ama muhtemelen Senaryo A veya C'nin nihai sonucunu geciktirir. Saylor'ın girişlerinin doğası, Buy High dışında hiçbir şey yapmasını zorlaştırıyor (bu yüzden şu ana kadar "haklı" olmasına rağmen bugün neredeyse suyun üstünde değil)

Açıkçası, en azından kısa vadede BTC fiyatı için en iyi sonuç bu. Ve Saylor'ın biraz korkup biraz riskten kurtulup durumu bir dahaki sefere daha yönetilebilir hale getirebileceği bir potansiyel var.

C senaryosu en korkutucu. Temelde STRC veya benzeri ürünlerin basılması ve satışı yoluyla hızlı bir kaldıraç kazandırmayı içerir. Ekim 2021'de başlayan büyük UST baskı dalgasını biraz anımsatıyor (Ekim 2022'de 3b evden çöküşten kısa bir süre önce yaklaşık 20b'ye çıktı)

Teoride, hayatta kalmak ve Senaryo A'dan kaçınmak için sadece yeterince baskı yapmayı denemek isteyebilirsiniz (ve bence şimdiye kadar büyük ölçüde bu strateji oldu). Ama bu yaklaşımın sorunu, aynı yerde koşmaya devam etmek için giderek daha fazla enerji gerektirmesidir.

Açık olmak gerekirse, şu anda dolaşımda "sadece" 3 milyar STRC ve toplam tercih edilen özkaynak miktarı 7,7 milyar (yaklaşık %10 oranında) bulunmaktadır. Ve tabii ki LUNA'nın sahip olduğundan daha güçlü bir bilanço da var. Her halükarda, hâlâ potansiyel olarak çok tehlikeli refleksif mekanikler var

Bu senaryo, STRC toplam ödemedeki vadelerinin hızla artması, (muhtemelen) BTC'nin diğer riskli varlıklara kıyasla çok güçlü performans göstermesi ve muhtemelen profesyonellerin çıkış için perakende yatırımcıların STRC'ye yatırım yapmaya güçlü bir itki yaratması durumunda Senaryo B'den ayırt edilebilir

Nasıl rahatlayacaktı? Aslında bize anlatıyorlar. Şu anda yıllık ~750 milyon dolar temettü ödemek zorundalar. Maksimum ponzu moduna geçerlerse, bu yaklaşık milyarlarca ya da on milyar civarında olur.

Artık hisse veya BTC satmak zorunda kalmamak, hemen bu saralmadan kaçınma ve bir süreliğine tekrar çalışmaya başlama şansı veriyor. Ama sonunda fatura vade edilecek.

Ve özellikle temel perakende inananlarına ne kadar çok USD değerinde borç ödemek zorunda kalırlarsa, BTC'nin sonunda satılma ihtimali o kadar artar. Doğal olarak, bu tür bir borç azaltma piyasa için özellikle travmatik olurdu

Yine, LUNA farklı ve UST ile ayrılmaz bir şekilde bağlıydı; BTC ise Saylor'a göre açıkça öyle değil. Ama eğer senaryo C gibi gelişirse, ciddi bir acı yaşarız (belki bir kez daha satma 🙏 şansı olur)

Gerçeklik muhtemelen bu üç senaryo arasında bir yerde olacak, bu yüzden her şey o kadar net olmayabilir. Ama umarım faydalı düşünceler olmuştur.