Vi lever just nu i kryptovärldens dot-com-ögonblick. Det är tydligt. Men det finns en avgörande skillnad: under dotcom-bubblan köpte du aktier i faktiska företag. Även de sämst presterande hade tillgångar, infrastruktur, intäkter. Inom krypto är de flesta tokens som penny stocks utan aktien. Inget eget kapital, inga kassaflöden, inget restvärde om berättelsen misslyckas. Marknadsstrukturen i sig är fundamentalt annorlunda. Här är vad de flesta missar: ett protokoll kan lyckas OCH tokenen kan ändå gå till noll om det inte finns någon värdeuppbyggnadsmekanism. Adoption ≠ tokenvärde. Detta är insikten som marknaden först nu börjar ta in. Undantagen finns. $ETH bränner avgifter, $BNB fångar börsintäkter, $CC har burn/mint-jämvikt kopplad till faktisk nätverksanvändning, vissa DeFi-protokoll distribuerar faktiska avgifter. Men de är en liten minoritet i ett hav av rena spekulationsfordon. Världen har precis listat ut det här. Det betyder inte att krypto inte kan uppfinna sig själv på nytt. Spekulationscykler återvänder. Likviditeten strömmar tillbaka. Men frågan om 6–12 månader är inte om nya berättelser uppstår. Det handlar om vilka projekt som har byggt verkliga värdefångstmekanismer när likviditeten återvänder, jämfört med vilka som bara väntar på nästa större dåre. Skillnaden är viktigare nu än någonsin.