我们正经历加密货币的互联网泡沫时刻，这一点是显而易见的。 但有一个关键的区别：在互联网泡沫期间，你购买的是实际公司的股权。即使是表现最差的公司也有资产、基础设施和收入尝试。 在加密货币中，大多数代币就像没有股票的便士股票。没有股权，没有现金流，如果叙事失败就没有剩余价值。市场结构本身是根本不同的。 大多数人忽视的是：一个协议可以成功，而代币仍然可以归零，如果没有价值积累机制。采用 ≠ 代币价值。这是市场现在才开始定价的洞察。 例外是存在的。$ETH 会燃烧费用，$BNB 捕获交易所收入，$CC 有与实际网络使用相关的燃烧/铸造平衡，一些 DeFi 协议分配实际费用。但它们在纯投机工具的海洋中只是少数。 世界刚刚意识到这一点。 这并不意味着加密货币不能自我重塑。投机周期会回归。流动性会回流。 但 6-12 个月的问题不是新的叙事是否会出现，而是哪些项目在流动性回归时会建立真正的价值捕获机制，哪些只是等待下一个更大的傻瓜。 这种区别现在比以往任何时候都重要。