Estamos a viver o momento das dot-com do crypto agora. Isso é claro. Mas há uma diferença crítica: durante a bolha das dot-com, você estava a comprar ações em empresas reais. Mesmo os piores desempenhos tinham ativos, infraestrutura, tentativas de receita. No crypto, a maioria dos tokens é como ações de centavo sem a ação. Sem equity, sem fluxos de caixa, sem valor residual se a narrativa falhar. A estrutura do mercado em si é fundamentalmente diferente. Aqui está o que a maioria das pessoas perde: um protocolo pode ter sucesso E o token ainda pode ir a zero se não houver um mecanismo de acumulação de valor. A adoção ≠ valor do token. Esta é a percepção que o mercado só agora está a precificar. Existem exceções. $ETH queima taxas, $BNB captura receita de troca, $CC tem equilíbrio de queima/mineração ligado ao uso real da rede, alguns protocolos DeFi distribuem taxas reais. Mas eles são uma pequena minoria em um mar de veículos de pura especulação. O mundo acabou de perceber isso. Isso não significa que o crypto não pode se reinventar. Os ciclos de especulação retornam. A liquidez volta. Mas a questão de 6-12 meses não é se novas narrativas surgem. É quais projetos terão construído mecanismos reais de captura de valor quando a liquidez retornar, versus quais estão apenas à espera do próximo tolo maior. A distinção importa agora mais do que nunca.