Рынок 2025 года рассказывает две истории, и криптовалюта находится на неправильной стороне обеих. Серебро достигло $84. Увеличение на 170% с начала года. Золото пересекло отметку $4,500, увеличившись на 72%. Лондонские хранилища золота опустошены до самых низких уровней с 2015 года. Трейдеры платили рекордные ставки за аренду, чтобы закрыть позиции. Физическое серебро стало настолько дефицитным в октябре, что дилеры перевозили металл на самолете вместо грузового судна, чтобы удовлетворить спрос на поставки. Институт серебра оценивает кумулятивный дефицит поставок в 820 миллионов унций с 2021 по 2025 год. Центральные банки активно покупали, перераспределяя резервы из долларовых активов. Nasdaq вырос на 22%. Nvidia выросла на 40%. Инфраструктура AI генерировала реальные доходы, привлекала институциональный капитал и продавала историю о автономных агентах, квантовых вычислениях и робототехнике, которая заставляла людей хотеть владеть будущим. Bitcoin утверждал, что он был тем и другим в течение многих лет. Цифровое золото, когда страх возрастает. Рискованный технологический прокси, когда ликвидность течет. Обе сделки сработали в 2025 году. Криптовалюта не захватила ни одну из них. Серебро обогнало Bitcoin на 180 процентных пунктов. "Металл бумеров", который высмеивали ваши крипто-друзья, принес трехзначные прибыли, в то время как BTC упал на 6% с начала года и на 30% от своего октябрьского максимума в $126,000. 1.6 миллиона BTC было продано долгосрочными держателями OG с 2024 года. K33 Research отслеживал эту волну распределения, когда держатели более десяти лет наконец-то получили свой выход: цены в шесть цифр, глубокая ликвидность ETF, институциональные контрагенты, поглощающие объемы. Мем "$100K сброс на костюмы" стал реальностью. Glassnode показывает, что когорты держателей 1-2 года упали на 900 базисных пунктов по сравнению с предыдущим месяцем. Когорта 2-3 года упала на 1,250 базисных пунктов. Когорта 3-5 лет упала на 550 базисных пунктов. Долгосрочные верующие распределялись в силу, в то время как OG киты получили поколенческие прибыли. Поставка серебра двигалась в противоположном направлении. Добыча оставалась на уровне, потому что 70% производства серебра является побочным продуктом добычи меди, свинца и цинка. Вы не можете просто "добыть больше серебра", когда цены взлетают. Промышленный спрос продолжал расти из-за солнечных панелей, электромобилей и аппаратного обеспечения AI. Импорт серебра в Индию достиг рекордных уровней, при этом цены в Мумбаи достигли 170,000 рупий за килограмм. Дефицит сам себя подпитывал. Золото имело покупку центрального банка как структурный спрос. Серебро имело промышленный спрос плюс денежный спрос плюс дефицит поставок. Криптовалюта имела... отток ETF. IBIT от BlackRock потерял $157 миллионов только 23 декабря. Индекс страха и жадности в криптовалюте находился на уровне 27. Тезис об обесценивании был реальным. Слабость доллара, фискальные дефициты, снижение ставок ФРС, геополитический хаос от блокад Венесуэлы до забастовок в Нигерии. Каждый ингредиент, который должен был отправить Bitcoin ввысь. Золото поглотило эту сделку. Серебро поглотило эту сделку еще сильнее. Криптовалюта наблюдала. Вот что на самом деле показывает счетчик с начала года: у инвесторов было два четких способа выразить тезис "фиат умирает", и они выбрали те, которые имели 5,000 лет истории и физические ограничения поставок, а не тот, который имел FUD о квантовых вычислениях и распределение китов. Проблема идентичности криптовалюты кристаллизовалась в 2025 году. Когда золото росло, корреляция Bitcoin стала отрицательной. Когда технологии росли, Bitcoin отставал от Nvidia на 46 процентных пунктов. Актив, который обещал захватить рост в любом режиме, не смог захватить рост в режиме, где все работало. Бычий сценарий на 2026 год требует веры в одну из двух вещей. Либо давление на продажу OG иссякнет, и предложение стабилизируется. Либо Трамп успешно заставит ФРС к агрессивному смягчению, и ликвидность хлынет во все рискованные активы без разбора. Первый является катализатором, специфичным для криптовалюты. Второй — это макроцунами, где вы все равно захотите владеть Nvidia и золотом. Серебро всего за 12 месяцев сделало то, что быки Bitcoin обещали в течение четырех лет. И оно сделало это с товаром, который большинство крипто-нативов отвергли как несущественный.

Китай уничтожил свои собственные рыболовные ресурсы, а затем экспортировал это разрушение по всему миру. С 1979 года до середины 1990-х годов рыболовный сектор Китая стремился увеличить объем производства, чтобы удовлетворить растущий спрос. К 1995 году чрезмерный вылов, рекультивация земель и промышленное загрязнение серьезно истощили запасы в традиционных рыболовных угодьях Китая. Синяя линия показывает коллапс. Четыре моря вокруг Китая являются одними из самых сильно истощенных в мире, а неразборчивый вылов приводит к глубоким трофическим каскадам. Что произошло дальше? В 2006 году правительство ввело субсидию на топливо для рыбаков. С 2006 по 2014 год стоимость субсидий на топливо взлетела с 281 миллиона юаней (41 миллион долларов) до 4,2 миллиарда юаней (600 миллионов долларов). Истощенные запасы и дешевое топливо отправили флот Китая в открытое море. Теперь флот Китая составляет от 50 до 70 процентов кальмаров, выловленных в международных водах. С более чем 800 суднами в открытом море китайские суда отвечают за более чем 35 процентов зарегистрированного мирового улова. Экономика безумна. Сам по себе вылов кальмара в дальних водах является убыточным бизнесом. Цена продажи кальмара обычно не покрывает стоимость топлива, необходимого для его вылова. Поддерживаемые субсидиями, оцененными от 7,2 до 10,9 миллиарда долларов в год, китайские суда отправляются дальше, остаются в море дольше и ловят более интенсивно, чем это было бы экономически целесообразно. Китайская рыболовная промышленность является самой сильно субсидируемой в мире, с 5,9 миллиарда долларов вредных субсидий, выплаченных в 2018 году. Япония: 2,1 миллиарда долларов. ЕС: 2 миллиарда долларов. США: 1,1 миллиарда долларов. Что можно сделать? Сократить субсидии у источника. Глобальные рыболовные субсидии составляют 35 миллиардов долларов в год, более 60% из которых способствуют чрезмерному вылову. Соглашение ВТО по субсидиям в рыболовстве существует, но его ратифицировали только 40 стран; необходимо еще 69. Применять меры портового государства. Страны Восточной Африки создали FISH-i Africa для обмена информацией и обеспечения соблюдения, что привело к отказу в высадке и миллионам штрафов. Требовать отслеживания судов. Китайские суда часто работают с преднамеренно отключенными системами отслеживания. Целиться в импорт морепродуктов. Береговая охрана США и аргентинский флот начали совместные учения для борьбы с незаконным рыболовством китайцев. От Северной Кореи до Мексики и Индонезии вторжения китайских рыболовных судов становятся все более частыми и агрессивными. Армада Китая в водах Северной Кореи вытеснила более мелкие лодки и привела к снижению запасов кальмара на 70 процентов. Каждый доллар субсидии на топливо, удерживающий убыточный траулер в море, — это доллар, потраченный на истощение океанов для всех остальных.