Mon patron me dit toujours de penser à l'offre et à la demande (cc'ing @santiagoroel). Alors j'ai fait ça aujourd'hui et j'ai pensé à un trade intéressant. J'ai probablement tort, mais je pense que ça a du sens ? LE GOULET D'ÉTRANGLEMENT DE L'EAU 🧊 TL;DR : Les hyperscalers construisent plus de 200 milliards de dollars par an d'infrastructure AI sur une ressource physiquement finie régie par des lois écrites en 1902. Le ratio de capitalisation boursière entre l'infrastructure de l'eau et les puces AI est de 100:1. Lorsque les électeurs réaliseront que les centres de données consomment plus d'eau que toute leur ville, le marteau politique tombera. Le trade : Long PHO/PHO/PHO/AWK/$XYL. Catalyseur : Les négociations sur le fleuve Colorado se terminent en décembre 2026. I. LA CONFIGURATION : Tout le monde parie sur le mauvais goulet d'étranglement. Le trade consensuel sur l'infrastructure AI a été douloureusement évident : les semi-conducteurs (déjà augmentés de plus de 200 %), l'expansion du réseau électrique (déjà consensuelle), l'uranium (en hausse de 69 % depuis le début de l'année). Tout le monde résout le problème de l'électricité. Personne ne résout ce que le marché manque : vous ne pouvez pas entraîner GPT-5 sans eau. Pas métaphoriquement. Littéralement. Les clusters H100 générant toute cette "intelligence" produisent tellement de chaleur que le refroidissement par évaporation est la seule solution économiquement viable à grande échelle. Et le refroidissement par évaporation a un secret sale : l'eau s'évapore. Elle est partie. Dans l'atmosphère. Pour toujours. Le marché évalue l'infrastructure AI comme si nous avions de l'eau infinie. Nous ne l'avons pas. L'approvisionnement en eau de l'ouest des États-Unis est limité par l'accumulation de neige dans les Rocheuses et les taux de recharge des aquifères qui n'ont pas changé depuis le Pléistocène. Pendant ce temps, la demande augmente de manière parabolique. C'est le trade. II. LES CHIFFRES : Consommation directe + indirecte La plupart des analyses s'arrêtent à "les centres de données utilisent X gallons pour le refroidissement." Ce n'est pas le tableau complet. La formule réelle est : Impact total sur l'eau = Refroidissement direct (sur site) + Génération indirecte (hors site) Le Direct (Sur site) : Installations AI modernes : 1,8-12 litres par kWh pour le refroidissement par évaporation "Cluster" hyperscale typique : 15 millions de gallons/jour (5,4 milliards de gallons/an) Équivalence en eau : Équivalent à 50 000 nouvelles maisons L'Indirect (Hors site) — C'est ce que tout le monde manque : Les centrales thermiques (charbon, gaz, nucléaire) générant l'énergie de base 24/7 pour ces installations utilisent environ 10 fois plus d'eau que les systèmes de refroidissement eux-mêmes pour la génération de vapeur et le refroidissement des condenseurs. Lorsque vous exécutez l'ensemble de la chaîne : Projection de l'infrastructure AI aux États-Unis en 2030 : Consommation totale d'eau : 1,1-1,7 TRILLION de gallons par an Contexte : Équivalent à chaque ménage en Californie combiné Laissez-moi répéter cela. D'ici 2030, l'infrastructure AI consommera la même quantité d'eau que l'ensemble de l'utilisation résidentielle de l'État de Californie. Nvidia peut imprimer plus de puces. Les services publics peuvent construire plus de capacité de génération. Mais vous ne pouvez pas financer plus de pluie. Le débit du fleuve Colorado est déterminé par l'accumulation de neige des montagnes Rocheuses, et la dernière fois que j'ai vérifié, il n'y a pas de Série B pour le cycle hydrologique. III. LE PROBLÈME PRINCIPAL/AGENT : Pourquoi cela est approuvé (pour l'instant) La raison pour laquelle ce trade existe est un classique de l'incitation mal alignée. Les personnes qui prennent des décisions aujourd'hui ne seront pas là pour faire face aux conséquences demain. Les Agents (signant les accords) : Conseil municipal/Maire (Mesa, AZ) : Incitation : Revenus fiscaux immédiats + image de "Tech Hub" pour la prochaine élection Horizon : 2-4 ans jusqu'à ce qu'ils soient remplacés Coût : Ils ne seront pas en fonction dans 10 ans lorsque l'aquifère sera épuisé Gestionnaires de Capex Tech : Incitation : Déployer 50 000 H100 d'ici le quatrième trimestre, prime liée à la vitesse Calcul : L'eau est une erreur d'arrondi (2 $/1 000 gallons contre 40 000 $ par GPU) Problème : Leur KPI n'est pas "sécurité de l'eau sur 20 ans" Gouverneurs d'État : Incitation : Voler des emplois à la Californie, obtenir des crédits pour un "environnement favorable aux entreprises" Conflit : Doit finalement répondre au lobby agricole, qui détient les véritables droits d'eau senior Les Principaux (supportant le coût) : Électeurs/Résidents : Voient une nouvelle installation Google qui utilise plus d'eau que toute leur ville Actuellement sous des restrictions de stade 3 (arrosage de la pelouse une fois par semaine) Vont finalement demander : "Pourquoi je limite les douches pendant que ChatGPT obtient de l'eau illimitée pour halluciner plus vite ?" Agriculture : Détient des droits d'eau senior en vertu de la doctrine de l'appropriation préalable On lui dit actuellement d'accepter des réductions d'allocations N'acceptera pas de position junior permanente face à Big Tech Cette structure d'incitation se renverse au moment où les électeurs relient les points. Et ils le feront. IV. PREUVE QUE C'EST DÉJÀ EN COURS : La phase 2 est MAINTENANT Nous ne spéculons pas sur un problème futur. La réaction est déjà en cours : Projets bloqués/délayés (18 derniers mois) : 64 milliards de dollars de projets de centres de données bloqués ou retardés en raison de l'opposition locale Tucson, AZ : La ville a bloqué le "Projet Blue" d'Amazon (qui aurait utilisé des centaines de millions de gallons par an), a adopté une ordonnance d'urgence exigeant des plans de conservation de l'eau pour tout utilisateur >7,4 millions de gallons/mois Chandler, AZ : Centre de données de 422 000 pieds carrés bloqué malgré le lobbying personnel de Kyrsten Sinema Virginie : Le gouverneur Youngkin a opposé son veto à un projet de loi sur la divulgation de l'eau (l'industrie a fait pression fortement) Santa Clara, CA : La Commission de planification a initialement refusé le centre de données de GI Partners en raison de préoccupations liées à l'eau Texas : Malgré 1 milliard de dollars par an en subventions fiscales pour les centres de données, a adopté une réglementation sur le réseau (SB 6) mais AUCUNE réglementation sur l'eau Activité législative : Utah, Oregon, Géorgie, Indiana, Illinois, New York : Projets de loi introduits exigeant la divulgation de l'utilisation de l'eau pour les centres de données Réponse de l'industrie : La Data Center Coalition s'oppose fermement à toute exigence de reporting Arizona : "30 ou plus" centres de données actuellement en vue du comté de Pima (selon les responsables de la ville) Organisation de base : Mouvement "No Desert Data Center" en Arizona "Save Bren Mar" en Virginie Plus de 500 résidents ont rempli la mairie de Warrenton pour s'opposer à l'installation d'Amazon L'opposition locale augmente malgré d'énormes budgets de lobbying technologique Que nous dit cela ? Nous sommes en phase 2 (Friction) d'un cycle en trois phases : Phase 1 (2020-2024) : Lune de miel - les centres de données accueillis comme une "industrie propre" Phase 2 (2024-2025) : Friction - opposition locale organisée, premiers refus de permis Phase 3 (2026+) : Répercussions réglementaires - rationnement obligatoire, frais d'impact, moratoires V. LE CATALYSEUR : Décembre 2026 est le précipice Il y a une date spécifique à laquelle le cadre réglementaire actuel expire : Décembre 2026 : Le plan de contingence de sécheresse du fleuve Colorado expire Le fleuve Colorado fournit de l'eau à 40 millions de personnes dans sept États. Les négociations actuelles signalent que la consommation non humaine (industrielle/technologique) sera la première catégorie à faire face à des réductions obligatoires pendant les pénuries. Ce que cela signifie : Si vous êtes un centre de données tirant 5 millions de gallons/jour de l'eau du bassin du fleuve Colorado : Pas d'eau = Pas de refroidissement Pas de refroidissement = Les serveurs surchauffent Les serveurs surchauffent = Une installation de 5 milliards de dollars devient un poids mort Vous ne pouvez pas négocier avec la thermodynamique. Le piège de la doctrine de l'appropriation préalable : La loi sur l'eau de l'ouest fonctionne sur le principe "Premier arrivé, premier servi." Un éleveur de bétail de 1890 a des droits supérieurs sur un centre de données de 10 milliards de dollars de 2025. Les entreprises technologiques ont construit leurs empires sur "aller vite et casser des choses." Mais vous ne pouvez pas aller vite lorsque vous êtes soumis à une loi sur l'eau écrite en 1902. Le cadre juridique traite l'eau comme des droits de propriété, pas comme un service public. Et les entreprises technologiques ne possèdent pas les droits. Les agriculteurs le font. VI. LE TRADE : L'infrastructure de l'eau comme infrastructure AI Si vous croyez que l'AI continue de se développer, vous êtes implicitement long sur l'infrastructure de l'eau. Il n'y a pas d'autre moyen. La thèse : L'eau passera de "dépense de service public" (prix au coût) à "actif stratégique" (prix à la valeur de rareté) à mesure que : Les entreprises technologiques réalisent que l'eau est LE goulet d'étranglement L'environnement réglementaire passe de permissif à restrictif Les entreprises sont contraintes d'acquérir des droits d'eau senior et de financer d'énormes infrastructures Les véhicules : $AWK (American Water Works) $XYL (Xylem) $PHO (Invesco Water Resources ETF) AVERTISSEMENT : Ce n'est pas un conseil en investissement. Faites vos propres recherches. Je suis positionné selon cette thèse mais je pourrais avoir complètement tort. La physique ne se soucie pas de votre P&L.