Мой босс всегда говорит мне думать о спросе и предложении (в копии @santiagoroel). Так что я сделал это сегодня и подумал об интересной сделке. Я, вероятно, ошибаюсь, но мне кажется, это имеет смысл? УЗКИЙ МЕСТО ВОДЫ 🧊 Кратко: Гипермасштабные компании строят инфраструктуру ИИ на сумму более 200 миллиардов долларов в год на основе физически конечного ресурса, который регулируется законами, написанными в 1902 году. Соотношение рыночной капитализации между водной инфраструктурой и чипами ИИ составляет 100:1. Когда избиратели поймут, что центры обработки данных потребляют больше воды, чем весь их город, политический молот упадет. Сделка: Долгосрочные позиции PHO/PHO/PHO/AWK/$XYL. Катализатор: Переговоры по реке Колорадо завершатся 26 декабря. I. УСТАНОВКА: Все ставят на неправильное узкое место. Консенсусная сделка по инфраструктуре ИИ была болезненно очевидной: полупроводники (уже выросли на более чем 200%), развитие электросетей (уже консенсус), уран (вырос на 69% с начала года). Все решают проблему электричества. Никто не решает, что рынок упускает: вы не можете обучить GPT-5 без воды. Не метафорически. Буквально. Кластеры H100, генерирующие весь этот "интеллект", производят столько тепла, что испарительное охлаждение является единственным экономически жизнеспособным решением в больших масштабах. А у испарительного охлаждения есть грязный секрет — вода испаряется. Она уходит. В атмосферу. Навсегда. Рынок оценивает инфраструктуру ИИ так, как будто у нас есть бесконечная вода. У нас ее нет. Запасы воды на Западе США ограничены снежным покровом в Скалистых горах и скоростью пополнения водоносных горизонтов, которые не изменились с плейстоцена. Тем временем спрос растет параболически. Это и есть сделка. II. МАТЕМАТИКА: Прямое + Косвенное Потребление Большинство анализов останавливаются на "центры обработки данных используют X галлонов для охлаждения". Это не полная картина. Фактическая формула: Общее воздействие на воду = Прямое охлаждение (на месте) + Косвенная генерация (вне места) Прямое (на месте): Современные AI-объекты: 1.8-12 литров на кВтч для испарительного охлаждения "Типичный" гипермасштабный кластер: 15 миллионов галлонов в день (5.4 миллиарда галлонов в год) Эквивалент воды: То же самое, что и 50,000 новых домов Косвенное (вне места) — Это то, что все упускают: Термоядерные электростанции (уголь, газ, ядерная) генерируют 24/7 базовую мощность для этих объектов, используя ~10 раз больше воды, чем сами системы охлаждения для генерации пара и охлаждения конденсаторов. Когда вы рассматриваете всю цепочку: Прогноз инфраструктуры ИИ в США на 2030 год: Общее потребление воды: 1.1-1.7 ТРИЛЛИОНА галлонов в год Контекст: Равно каждому домохозяйству в Калифорнии в совокупности Позвольте мне повторить это. К 2030 году инфраструктура ИИ будет потреблять такое же количество воды, как все жилые нужды всего штата Калифорния. Nvidia может печатать больше чипов. Коммунальные службы могут строить больше мощностей. Но вы не можете финансировать больше дождя. Поток реки Колорадо определяется снежным покровом Скалистых гор, и в последний раз, когда я проверял, для гидрологического цикла нет раунда финансирования B. III. ПРОБЛЕМА ПРИНЦИПАЛ/АГЕНТ: Почему это одобряется (пока) Причина, по которой эта сделка существует, — это классические несоответствующие стимулы. Люди, принимающие решения сегодня, не будут здесь, чтобы столкнуться с последствиями завтра. Агенты (подписывающие сделки): Городской совет/Мэр (Меса, Аризона): Стимул: Немедленные налоговые поступления + брендинг "Технологического центра" для следующих выборов Горизонт: 2-4 года, пока они не выйдут из должности Стоимость: Они не будут на своих местах через 10 лет, когда водоносный горизонт будет истощен Менеджеры капитальных затрат в технологиях: Стимул: Развернуть 50,000 H100 до 4 квартала, бонус привязан к скорости Расчет: Вода — это округляющая ошибка (2 доллара за 1,000 галлонов против 40,000 долларов за GPU) Проблема: Их KPI не "20-летняя безопасность водоснабжения" Губернаторы штатов: Стимул: Переманить рабочие места из Калифорнии, получить кредит за "дружелюбную к бизнесу среду" Конфликт: В конечном итоге должны ответить Лобби сельского хозяйства, которое владеет фактическими старшими правами на воду Принципы (несущие затраты): Избиратели/Жители: Видят новое предприятие Google, которое использует больше воды, чем весь их город В настоящее время находятся под ограничениями 3 стадии (полив газонов раз в неделю) В конечном итоге спросят: "Почему я ограничиваю душ, в то время как ChatGPT получает неограниченное количество воды для более быстрого галлюцинирования?" Сельское хозяйство: Держит старшие права на воду по Доктрине приоритета В настоящее время им говорят, чтобы они принимали сокращения в распределениях Не примут постоянную младшую позицию по отношению к Большим Технологиям Эта структура стимулов меняется в тот момент, когда избиратели свяжут точки. А они свяжут. IV. ДОКАЗАТЕЛЬСТВО, ЧТО ЭТО УЖЕ НАЧИНАЕТСЯ: Фаза 2 УЖЕ Мы не спекулируем о будущей проблеме. Ответная реакция уже происходит: Заблокированные/отложенные проекты (за последние 18 месяцев): 64 миллиарда долларов в проектах центров обработки данных заблокированы или отложены из-за местного сопротивления Тусон, Аризона: Город заблокировал "Проект Blue" от Amazon (который использовал бы сотни миллионов галлонов ежегодно), принял чрезвычайный указ, требующий планов по охране воды для любого пользователя >7.4 миллиона галлонов в месяц Чендлер, Аризона: 422,000 квадратных футов центра обработки данных заблокированы, несмотря на личное лоббирование Кирстен Синема Вирджиния: Губернатор Янгкин наложил вето на законопроект о раскрытии информации о воде (отрасль сильно лоббировала) Санта-Клара, Калифорния: Комиссия по планированию первоначально отказала в центре обработки данных GI Partners из-за проблем с водой Техас: Несмотря на 1 миллиард долларов в год налоговых субсидий для центров обработки данных, принятый закон о регулировании электросетей (SB 6), но НИКАКОГО регулирования воды Законодательная активность: Юта, Орегон, Джорджия, Индиана, Иллинойс, Нью-Йорк: Законы, требующие раскрытия информации о потреблении воды для центров обработки данных Ответ отрасли: Коалиция центров обработки данных решительно против любых требований к отчетности Аризона: "30 или более" центров обработки данных в настоящее время рассматривают округ Пима (по словам городских чиновников) Гражданская организация: Движение "Нет пустынным центрам обработки данных" в Аризоне "Сохраните Bren Mar" в Вирджинии Более 500 жителей заполнили зал заседаний в Уоррентоне, чтобы выступить против предприятия Amazon Местное сопротивление растет, несмотря на огромные бюджеты лоббирования технологий Что это нам говорит? Мы находимся на Фазе 2 (Трение) трехфазного цикла: Фаза 1 (2020-2024): Медовый месяц - центры обработки данных приветствуются как "чистая индустрия" Фаза 2 (2024-2025): Трение - организованное местное сопротивление, первые отказы в разрешениях Фаза 3 (2026+): Регуляторное осознание - обязательное распределение, сборы за воздействие, моратории V. КАТАЛИЗАТОР: Декабрь 2026 года — это обрыв Существует конкретная дата, когда текущая регуляторная структура истекает: Декабрь 2026 года: План по борьбе с засухой реки Колорадо истекает Река Колорадо обеспечивает водой 40 миллионов человек в семи штатах. Текущие переговоры сигнализируют о том, что не-человеческое потребление (промышленное/технологическое) будет первой категорией, которая столкнется с обязательными ограничениями во время нехватки. Что это означает: Если вы центр обработки данных, который забирает 5 миллионов галлонов в день из водосборного бассейна реки Колорадо: Нет воды = Нет охлаждения Нет охлаждения = Серверы перегреваются Серверы перегреваются = объект на 5 миллиардов долларов становится бесполезным Вы не можете вести переговоры с термодинамикой. Ловушка Доктрины приоритета: Западное водное законодательство работает по принципу "Первый по времени, первый по праву". У скотовода с 1890 года есть старшие права на воду по сравнению с центром обработки данных на 10 миллиардов долларов с 2025 года. Технологические компании построили свои империи на "двигайтесь быстро и ломайте вещи". Но вы не можете двигаться быстро, когда подчиняетесь водному законодательству, написанному в 1902 году. Юридическая структура рассматривает воду как право собственности, а не как коммунальную услугу. И технологические компании не владеют правами. Фермеры владеют. VI. СДЕЛКА: Водная инфраструктура как инфраструктура ИИ Если вы верите, что ИИ продолжает масштабироваться, вы неявно ставите на водную инфраструктуру. Нет другого выхода. Тезис: Вода перейдет от "коммунальных расходов" (оцениваемых по стоимости) к "стратегическому активу" (оцениваемому по дефициту), когда: Технологические компании осознают, что вода — это УЗКОЕ МЕСТО Регуляторная среда меняется с разрешающей на ограничительную Компании вынуждены приобретать старшие права на воду и финансировать масштабную инфраструктуру Транспортные средства: $AWK (American Water Works) $XYL (Xylem) $PHO (Invesco Water Resources ETF) ОТКАЗ ОТ ОТВЕТСТВЕННОСТИ: Это не инвестиционный совет. Проведите собственное исследование. Я позиционирую себя в соответствии с этой тезой, но могу быть совершенно неправ. Физика не заботится о вашем P&L.