Sếp của tôi luôn bảo tôi phải nghĩ về cung và cầu (cc'ing @santiagoroel). Vì vậy, hôm nay tôi đã làm như vậy và nghĩ về một giao dịch thú vị. Có lẽ tôi đã sai, nhưng tôi nghĩ điều đó có lý? NÚT THẮT NƯỚC 🧊 Tóm tắt: Các công ty lớn đang xây dựng cơ sở hạ tầng AI trị giá trên 200 tỷ USD/năm dựa trên một nguồn tài nguyên vật lý có giới hạn, được quản lý bởi các luật được viết vào năm 1902. Tỷ lệ vốn hóa thị trường giữa cơ sở hạ tầng nước và chip AI là 100:1. Khi cử tri nhận ra rằng các trung tâm dữ liệu tiêu thụ nhiều nước hơn toàn bộ thị trấn của họ, thì chính trị sẽ có hành động. Giao dịch: Mua dài PHO/PHO/PHO/AWK/$XYL. Yếu tố kích thích: Các cuộc đàm phán về sông Colorado sẽ kết thúc vào tháng 12-26. I. THIẾT LẬP: Mọi người đang đặt cược vào nút thắt sai. Giao dịch cơ sở hạ tầng AI đồng thuận đã rất rõ ràng: chất bán dẫn (đã tăng 200%+), xây dựng lưới điện (đã đồng thuận), uranium (tăng 69% YTD). Mọi người đang giải quyết vấn đề điện. Không ai đang giải quyết vấn đề mà thị trường đang thiếu: bạn không thể huấn luyện GPT-5 mà không có nước. Không phải theo nghĩa bóng. Mà là theo nghĩa đen. Các cụm H100 tạo ra tất cả "trí tuệ" này sản sinh ra quá nhiều nhiệt đến nỗi làm mát bay hơi là giải pháp duy nhất khả thi về mặt kinh tế ở quy mô lớn. Và làm mát bay hơi có một bí mật bẩn thỉu - nước sẽ bay hơi. Nó biến mất. Vào bầu khí quyển. Mãi mãi. Thị trường đang định giá cơ sở hạ tầng AI như thể chúng ta có nước vô hạn. Chúng ta không có. Nguồn cung nước ở miền Tây Hoa Kỳ bị giới hạn bởi tuyết tích ở Rockies và tỷ lệ tái nạp nước ngầm không thay đổi kể từ thời kỳ Pleistocene. Trong khi đó, nhu cầu đang tăng theo hình parabol. Đây là giao dịch. II. CÁC PHÉP TÍNH: Tiêu thụ trực tiếp + Gián tiếp Hầu hết các phân tích dừng lại ở "các trung tâm dữ liệu sử dụng X gallon để làm mát." Đó không phải là toàn bộ bức tranh. Công thức thực tế là: Tác động nước tổng cộng = Làm mát trực tiếp (Tại chỗ) + Tạo ra gián tiếp (Ngoài chỗ) Làm mát trực tiếp (Tại chỗ): Cơ sở AI hiện đại: 1.8-12 lít mỗi kWh cho làm mát bay hơi Cụm quy mô lớn "điển hình": 15 triệu gallon/ngày (5.4B gallon/năm) Tương đương nước: Tương đương với 50,000 ngôi nhà mới Tiêu thụ gián tiếp (Ngoài chỗ) - Đây là điều mà mọi người bỏ lỡ: Các nhà máy điện nhiệt điện (than, khí, hạt nhân) tạo ra năng lượng cơ bản 24/7 cho các cơ sở này sử dụng ~10 lần nhiều nước hơn so với các hệ thống làm mát cho việc tạo hơi nước và làm mát bộ ngưng. Khi bạn chạy toàn bộ chuỗi: Dự báo cơ sở hạ tầng AI Hoa Kỳ năm 2030: Tổng tiêu thụ nước: 1.1-1.7 TRIỆU gallon hàng năm Bối cảnh: Bằng với tất cả các hộ gia đình ở California cộng lại Hãy để tôi nhắc lại. Đến năm 2030, cơ sở hạ tầng AI sẽ tiêu thụ cùng một lượng nước như toàn bộ nhu cầu sinh hoạt của tiểu bang California. Nvidia có thể in thêm chip. Các công ty tiện ích có thể xây dựng thêm năng lực phát điện. Nhưng bạn không thể tài trợ VC cho nhiều mưa hơn. Dòng chảy của sông Colorado được xác định bởi tuyết tích ở Rocky Mountain, và lần cuối tôi kiểm tra, không có Series B cho chu trình thủy văn. III. VẤN ĐỀ NGUYÊN TẮC/ĐẠI DIỆN: Tại sao điều này được phê duyệt (Tạm thời) Lý do giao dịch này tồn tại là do động lực không đồng nhất cổ điển. Những người đưa ra quyết định hôm nay sẽ không còn ở đó để đối mặt với hậu quả vào ngày mai. Các Đại diện (Ký các thỏa thuận): Hội đồng Thành phố/Thị trưởng (Mesa, AZ): Động lực: Doanh thu thuế ngay lập tức + thương hiệu "Trung tâm Công nghệ" cho cuộc bầu cử tiếp theo Horizon: 2-4 năm cho đến khi họ hết nhiệm kỳ Chi phí: Họ sẽ không còn ở văn phòng trong 10 năm khi tầng nước ngầm cạn kiệt Các Quản lý Chi tiêu Công nghệ: Động lực: Triển khai 50,000 H100s vào Q4, thưởng gắn với tốc độ Tính toán: Nước là một lỗi làm tròn ($2/1,000 gallon so với $40k mỗi GPU) Vấn đề: KPI của họ không phải là "an ninh nước 20 năm" Các Thống đốc Bang: Động lực: Cướp việc làm từ California, nhận được tín dụng cho "Môi trường Thân thiện với Doanh nghiệp" Xung đột: Cuối cùng phải trả lời cho Lobby Nông nghiệp, người sở hữu quyền nước thực sự Các Nguyên tắc (Chịu chi phí): Cử tri/Cư dân: Thấy cơ sở Google mới sử dụng nhiều nước hơn toàn bộ thị trấn của họ Hiện đang dưới các hạn chế Giai đoạn 3 (tưới cỏ một lần/tuần) Cuối cùng sẽ hỏi: "Tại sao tôi phải giới hạn tắm trong khi ChatGPT được sử dụng nước không giới hạn để tưởng tượng nhanh hơn?" Nông nghiệp: Nắm giữ quyền nước ưu tiên theo Học thuyết Ưu tiên Cấp phép Hiện đang được yêu cầu chấp nhận cắt giảm phân bổ Sẽ không chấp nhận vị trí thứ cấp vĩnh viễn cho Big Tech Cấu trúc động lực này sẽ thay đổi ngay khi cử tri kết nối các điểm. Và họ sẽ. IV. BẰNG CHỨNG RẰNG NÓ ĐÃ BẮT ĐẦU: Giai đoạn 2 là HIỆN TẠI Chúng ta không đang suy đoán về một vấn đề trong tương lai. Phản ứng đã xảy ra: Các Dự án Bị Chặn/Trì Hoãn (18 tháng qua): 64 tỷ USD trong các dự án trung tâm dữ liệu bị chặn hoặc trì hoãn do sự phản đối của địa phương Tucson, AZ: Thành phố đã chặn "Dự án Xanh" của Amazon (sẽ sử dụng hàng trăm triệu gallon hàng năm), đã thông qua nghị quyết khẩn cấp yêu cầu kế hoạch bảo tồn nước cho bất kỳ người dùng nào >7.4M gallon/tháng Chandler, AZ: Trung tâm dữ liệu 422,000 sq ft bị chặn mặc dù Kyrsten Sinema đã vận động cá nhân Virginia: Thống đốc Youngkin đã phủ quyết dự luật tiết lộ nước (ngành đã vận động mạnh) Santa Clara, CA: Ủy ban Quy hoạch ban đầu đã từ chối trung tâm dữ liệu của GI Partners vì lo ngại về nước Texas: Mặc dù có 1 tỷ USD/năm trong các khoản trợ cấp thuế cho các trung tâm dữ liệu, đã thông qua quy định lưới điện (SB 6) nhưng KHÔNG có quy định về nước Hoạt động Lập pháp: Utah, Oregon, Georgia, Indiana, Illinois, New York: Các dự luật được giới thiệu yêu cầu tiết lộ việc sử dụng nước cho các trung tâm dữ liệu Phản ứng của ngành: Liên minh Trung tâm Dữ liệu mạnh mẽ phản đối bất kỳ yêu cầu báo cáo nào Arizona: "30 hoặc nhiều hơn" trung tâm dữ liệu hiện đang nhắm đến Hạt Pima (theo các quan chức thành phố) Tổ chức Cơ sở: Phong trào "Không Trung tâm Dữ liệu Sa mạc" ở Arizona "Cứu Bren Mar" ở Virginia Hơn 500 cư dân đã tập trung tại hội trường thị trấn Warrenton để phản đối cơ sở Amazon Sự phản đối địa phương đang gia tăng mặc dù có ngân sách vận động công nghệ khổng lồ Điều này cho chúng ta biết điều gì? Chúng ta đang ở Giai đoạn 2 (Ma sát) của một chu kỳ ba giai đoạn: Giai đoạn 1 (2020-2024): Thời kỳ trăng mật - các trung tâm dữ liệu được chào đón như "ngành công nghiệp sạch" Giai đoạn 2 (2024-2025): Ma sát - sự phản đối địa phương có tổ chức, từ chối giấy phép đầu tiên Giai đoạn 3 (2026+): Sự tính toán quy định - phân phối bắt buộc, phí tác động, lệnh cấm V. YẾU TỐ KÍCH THÍCH: Tháng 12 năm 2026 là Vách Đá Có một ngày cụ thể khi khung quy định hiện tại hết hạn: Tháng 12 năm 2026: Kế hoạch Khẩn cấp Hạn hán Sông Colorado hết hạn Sông Colorado cung cấp nước cho 40 triệu người trên bảy tiểu bang. Các cuộc đàm phán hiện tại cho thấy rằng tiêu thụ không phải con người (công nghiệp/công nghệ) sẽ là danh mục đầu tiên phải đối mặt với việc cắt giảm bắt buộc trong thời gian thiếu nước. Điều này có nghĩa là: Nếu bạn là một trung tâm dữ liệu rút 5 triệu gallon/ngày từ nước lưu vực sông Colorado: Không có nước = Không làm mát Không làm mát = Máy chủ quá nhiệt Máy chủ quá nhiệt = Cơ sở 5 tỷ USD trở thành vật nặng giấy Bạn không thể thương lượng với nhiệt động lực học. Cái Bẫy Học thuyết Ưu tiên Cấp phép: Luật nước miền Tây hoạt động theo "Người đến trước, có quyền trước." Một người chăn bò từ năm 1890 có quyền ưu tiên hơn một trung tâm dữ liệu 10 tỷ USD từ năm 2025. Các công ty công nghệ đã xây dựng đế chế của họ trên "di chuyển nhanh và phá vỡ mọi thứ." Nhưng bạn không thể di chuyển nhanh khi bạn phải tuân theo luật nước được viết vào năm 1902. Khung pháp lý coi nước như quyền sở hữu, không phải là tiện ích. Và các công ty công nghệ không sở hữu quyền. Nông dân thì có. VI. GIAO DỊCH: Cơ sở hạ tầng nước như Cơ sở hạ tầng AI Nếu bạn tin rằng AI tiếp tục mở rộng, bạn đang ngầm mua dài cơ sở hạ tầng nước. Không có cách nào khác. Luận điểm: Nước sẽ chuyển từ "chi phí tiện ích" (được định giá theo chi phí) sang "tài sản chiến lược" (được định giá theo giá trị khan hiếm) khi: Các công ty công nghệ nhận ra nước là NÚT THẮT Môi trường quy định chuyển từ cho phép sang hạn chế Các công ty buộc phải mua quyền nước ưu tiên và tài trợ cho cơ sở hạ tầng khổng lồ Các Phương tiện: $AWK (American Water Works) $XYL (Xylem) $PHO (Invesco Water Resources ETF) THÔNG BÁO: Không phải là lời khuyên đầu tư. Hãy tự mình thẩm định. Tôi đang ở vị trí theo luận điểm này nhưng có thể hoàn toàn sai. Vật lý không quan tâm đến P&L của bạn.