2025年的市場講述了兩個故事，而加密貨幣在兩者中都處於錯誤的一方。 白銀價格達到84美元，年初至今上漲170%。黃金突破4,500美元，上漲72%。倫敦的金條庫存降至2015年以來的最低水平。交易者支付創紀錄的租金率僅為了平倉。十月份實體白銀變得如此緊張，以至於經銷商選擇用飛機而非貨船運送金屬以滿足交貨需求。白銀協會估計2021年至2025年累計供應缺口達8.2億盎司。中央銀行積極購買，將儲備從美元風險中轉移。 納斯達克上漲22%。Nvidia上漲40%。AI基礎設施產生了實際收入，吸引了機構資本，並講述了一個關於自主代理、量子計算和機器人的故事，讓人們渴望擁有未來。 比特幣多年來聲稱自己是這兩者的結合。當恐懼上升時是數字黃金。當流動性流入時是風險偏好的科技代理。 這兩筆交易在2025年都奏效了。加密貨幣卻未能捕捉到任何。 白銀的表現超過比特幣180個百分點。你的加密朋友嘲笑的“嬰兒潮金屬”實現了三位數的增長，而BTC年初至今下跌6%，從十月份的126,000美元高點下跌30%。 自2024年以來，長期OG持有者已售出160萬BTC。K33研究追蹤了這一分配浪潮，因為十年以上的持有者終於找到了退出的時機：六位數的價格、深厚的ETF流動性、機構對手方吸收大宗交易。“對西裝的10萬美元拋售”這一梗變成了現實。Glassnode顯示，持有1-2年的持有者群體月環比下降900個基點。2-3年群體下降1,250個基點。3-5年群體下降550個基點。中期信仰者在強勢中分配，而OG鯨魚則獲得了世代利潤。 白銀的供應則相反。礦產產量保持平穩，因為70%的白銀產量是銅、鉛和鋅開採的副產品。當價格飆升時，你不能僅僅“多開採白銀”。來自太陽能電池板、電動車和AI硬件的工業需求持續上升。印度的白銀進口達到歷史新高，孟買的價格達到每公斤170,000盧比。這一擠壓自我加劇。 黃金有中央銀行的購買作為結構性支撐。白銀則有工業需求加上貨幣需求加上供應缺口。加密貨幣則有……ETF流出。BlackRock的IBIT在12月23日單日損失1.57億美元。加密恐懼與貪婪指數為27。 貶值論的論點是真實的。美元疲軟、財政赤字、美聯儲降息、從委內瑞拉封鎖到尼日利亞罷工的地緣政治混亂。每一個應該讓比特幣飆升的因素。 黃金吃掉了這筆交易。白銀更是吃得更狠。加密貨幣則在旁觀望。 這裡是年初至今的得分板實際揭示的：投資者有兩種明確的方式來表達“法幣正在消亡”的論點，而他們選擇了擁有5,000年歷史和實物供應限制的選擇，而不是那個充滿量子計算FUD和鯨魚分配的選擇。 加密貨幣的身份問題在2025年變得明朗。當黃金上漲時，比特幣的相關性變為負值。當科技上漲時，比特幣落後於Nvidia 46個百分點。這種承諾在任何體制中捕捉上行的資產，卻未能在一個所有事物都運作的體制中捕捉上行。 2026年的牛市論點需要相信兩件事中的一件。要麼OG的賣壓耗盡，供應穩定。要麼特朗普成功施壓美聯儲進行激進的寬鬆，流動性不加區別地湧入所有風險資產。 第一種是加密特有的催化劑。第二種是宏觀海嘯，屆時你會想擁有Nvidia和黃金。 ...