O mercado de 2025 conta duas histórias, e a cripto está do lado errado de ambas. A prata atingiu $84. Alta de 170% no acumulado do ano. O ouro ultrapassou $4,500, alta de 72%. Os cofres de lingotes de Londres esvaziaram para os níveis mais baixos desde 2015. Os traders pagaram taxas de arrendamento recordes apenas para fechar posições. A prata física ficou tão escassa em outubro que os comerciantes transportaram metal de avião em vez de navio de carga para atender à demanda de entrega. O Silver Institute estima um déficit acumulado de oferta de 820 milhões de onças de 2021 a 2025. Os bancos centrais compraram agressivamente, rotacionando reservas para fora da exposição ao dólar. Nasdaq subiu 22%. Nvidia subiu 40%. A infraestrutura de IA gerou receita real, capturou capital institucional e vendeu uma história sobre agentes autônomos, computação quântica e robótica que fez as pessoas quererem possuir o futuro. O Bitcoin alegou ser ambos por anos. Ouro digital quando o medo aumenta. Proxy de tecnologia de risco quando a liquidez flui. Ambas as operações funcionaram em 2025. A cripto não capturou nenhuma. A prata superou o Bitcoin em 180 pontos percentuais. O "metal dos boomers" que seus amigos cripto zombavam entregou ganhos de três dígitos enquanto o BTC caiu 6% no acumulado do ano e 30% em relação ao seu pico de outubro de $126,000. 1.6 milhões de BTC vendidos por detentores OG de longo prazo desde 2024. A K33 Research rastreou essa onda de distribuição à medida que hodlers de mais de uma década finalmente conseguiram sua saída: preços de seis dígitos, liquidez profunda em ETFs, contrapartes institucionais absorvendo tamanho. O meme do "dump de $100K nos terno" tornou-se realidade. A Glassnode mostra a coorte de detentores de 1-2 anos em queda de 900 pontos base mês a mês. A coorte de 2-3 anos em queda de 1,250 pontos base. A coorte de 3-5 anos em queda de 550 pontos base. Os crentes de médio prazo distribuíram em força enquanto as baleias OG realizaram lucros geracionais. A oferta de prata se moveu em sentido oposto. A produção minerada permaneceu estável porque 70% da produção de prata é subproduto da mineração de cobre, chumbo e zinco. Você não pode simplesmente "minerar mais prata" quando os preços disparam. A demanda industrial continuou a subir devido a painéis solares, veículos elétricos e hardware de IA. As importações de prata da Índia atingiram níveis recordes, com preços em Mumbai alcançando 170,000 rúpias por quilograma. A pressão se alimentou. O ouro teve compras de bancos centrais como uma oferta estrutural. A prata teve demanda industrial mais demanda monetária mais um déficit de oferta. A cripto teve... saídas de ETFs. O IBIT da BlackRock perdeu $157 milhões apenas no dia 23 de dezembro. O Índice de Medo e Ganância Cripto estava em 27. A tese de desvalorização era real. Fraqueza do dólar, déficits fiscais, cortes nas taxas do Fed, caos geopolítico desde bloqueios na Venezuela até greves na Nigéria. Cada ingrediente que deveria ter feito o Bitcoin disparar. O ouro aproveitou essa operação. A prata aproveitou essa operação ainda mais. A cripto assistiu. Aqui está o que o placar do acumulado do ano realmente revela: os investidores tinham duas maneiras claras de expressar a tese de "o fiat está morrendo", e escolheram aquelas com 5,000 anos de histórico e restrições de oferta física em vez da que tinha FUD de computação quântica e distribuição de baleias. O problema de identidade da cripto se cristalizou em 2025. Quando o ouro subiu, a correlação do Bitcoin tornou-se negativa. Quando a tecnologia subiu, o Bitcoin ficou atrás da Nvidia em 46 pontos percentuais. O ativo que prometeu capturar a alta em qualquer regime falhou em capturar a alta em um regime onde tudo funcionou. O caso de alta para 2026 requer acreditar em uma das duas coisas. Ou a pressão de venda dos OG se esgota e a oferta se estabiliza. Ou Trump pressiona com sucesso o Fed para um afrouxamento agressivo e a liquidez inunda todos os ativos de risco indiscriminadamente. O primeiro é um catalisador específico da cripto. O segundo é um tsunami macro onde você gostaria de possuir Nvidia e ouro de qualquer maneira. ...