Ринок 2025 року розповідає дві історії, і криптовалюта опинилася на неправильному боці обох. Срібло досягло 84 доларів. Зростання на 170% з початку року. Золото перетнуло $4,500, зростання на 72%. Сховища злитків у Лондоні згасла до найнижчих рівнів з 2015 року. Трейдери платили рекордні ставки за оренду лише для закриття позицій. Фізичне срібло стало настільки тісним у жовтні, що дилери літаками перевезли метал літаком замість вантажних суден, щоб задовольнити попит на доставку. Срібний інститут оцінює накопичений дефіцит постачання у 820 мільйонів унцій у період з 2021 по 2025 роки. Центральні банки активно купували, ротаючи резерви з доларової експозиції. Nasdaq зріс на 22%. Nvidia зросла на 40%. Інфраструктура штучного інтелекту приносила реальний дохід, захоплювала інституційний капітал і продавала історію про автономних агентів, квантові обчислення та робототехніку, яка змусила людей захотіти володіти майбутнім. Біткоїн роками заявляв, що є обома. Цифрове золото, коли зростає страх. Технологічний проксі, орієнтований на ризик, коли надходить ліквідність. Обидві професії спрацювали у 2025 році. Крипто не захопила жодного з них. Срібло перевершило Bitcoin на 180 відсоткових пунктів. «Boomer metal», над яким висміювали ваші крипто-друзі, приніс тризначне зростання, тоді як BTC знизився на 6% з початку року і на 30% від жовтневого максимуму $126,000. 1,6 мільйона BTC продано довготривалими власниками OG з 2024 року. K33 Research відстежувала цю хвилю розподілу, коли понад десятиліття ходлери нарешті отримали вихід: шестизначні ціни, глибока ліквідність ETF, інституційні контрагенти, які поглинають розмір. Мем «$100K скидання костюмів» став реальністю. Glassnode показує, що когорта власників 1-2 років знизилася на 900 базисних пунктів у порівнянні з помісячним випадком. Когорта 2-3 років знизилася на 1 250 базисних пунктів. Когорта 3-5 років знизилася на 550 базисних пунктів. Середньострокові віруючі розподілялися у силу, тоді як оригінальні кити отримували прибуток поколінь. Постачання Сільвера рухалося навпаки. Видобуток залишився на зміні, оскільки 70% виробництва срібла є побічним продуктом видобутку міді, свинцю та цинку. Ви не можете просто «видобувати більше срібла», коли ціни стрімко зростають. Промисловий попит постійно зростав завдяки сонячним панелям, електромобілям та апаратному забезпеченню штучного інтелекту. Імпорт срібла з Індії досяг рекордних рівнів, ціни в Мумбаї досягли 170 000 рупій за кілограм. Стиск живився сам собою. Золото купувало центральний банк як структурну пропозицію. Срібло мало промисловий попит плюс грошовий попит і дефіцит пропозиції. Крипто мав... Відтік ETF. IBIT від BlackRock втратив $157 мільйонів лише 23 грудня. Індекс страху та жадібності криптовалют зайняв 27 місце. Теза про приниження була реальною. Слабкість долара, фіскальні дефіцити, зниження ставок ФРС, геополітичний хаос від блокад Венесуели до страйків у Нігерії. Кожен інгредієнт, який мав би підняти ціну біткоїна вгору. Золото поглинуло цю угоду. Сільвер ще сильніше з'їв цю угоду. Крипто спостерігав. Ось що насправді показує табло YTD: інвестори мали два чіткі способи висловити тезу «фіат вмирає», і вони обрали ті, що мають 5000-річний досвід і обмеження фізичного постачання, а не ті, що мають квантові обчислення, FUD і розподіл китів. Проблема ідентичності крипто закріпилася у 2025 році. Коли золото зросло, кореляція біткоїна стала негативною. Коли технології зростали, біткоїн відстав від Nvidia на 46 відсоткових пунктів. Актив, який обіцяв захопити потенціал у будь-якому режимі, не зміг захопити його в режимі, де все працювало. Бічна справа на 2026 рік вимагає віри в одне з двох. Або оригінальний продає тискові вихлопи, або стабілізації подачі. Або ж Трамп успішно тисне на ФРС з вимогою агресивного пом'якшення, і ліквідність безрозбірливо затоплює всі ризикові активи. Перший — це крипто-специфічний каталізатор. Друга — це макро-цунамі, коли ви все одно хочете мати Nvidia і Gold. ...