Rynek 2025 opowiada dwie historie, a kryptowaluty są po złej stronie obu. Srebro osiągnęło 84 USD. Wzrost o 170% od początku roku. Złoto przekroczyło 4 500 USD, wzrost o 72%. Londyńskie skarbce złota opróżniły się do najniższych poziomów od 2015 roku. Traderzy płacili rekordowe stawki za wynajem, aby zamknąć pozycje. Fizyczne srebro stało się tak trudne do zdobycia w październiku, że dealerzy transportowali metal samolotami zamiast statkami towarowymi, aby zaspokoić popyt na dostawy. Instytut Srebra szacuje, że w latach 2021-2025 wystąpi deficyt podaży wynoszący 820 milionów uncji. Banki centralne kupowały agresywnie, rotując rezerwy z ekspozycji na dolara. Nasdaq wzrósł o 22%. Nvidia wzrosła o 40%. Infrastruktura AI wygenerowała rzeczywiste przychody, przyciągnęła kapitał instytucjonalny i sprzedała historię o autonomicznych agentach, komputerach kwantowych i robotyce, która sprawiła, że ludzie chcieli posiadać przyszłość. Bitcoin przez lata twierdził, że jest tym obydwoma. Cyfrowe złoto, gdy rośnie strach. Proxy technologiczne, gdy płynność przepływa. Obydwa handlowe działały w 2025 roku. Krytpowaluty nie uchwyciły żadnego z nich. Srebro przewyższyło Bitcoin o 180 punktów procentowych. „Metal boomerów”, z którego kpiły twoje kryptowalutowe znajomi, przyniósł zyski trzystu procent, podczas gdy BTC spadł o 6% od początku roku i o 30% od swojego październikowego szczytu wynoszącego 126 000 USD. 1,6 miliona BTC sprzedanych przez długoterminowych OG posiadaczy od 2024 roku. K33 Research śledziło tę falę dystrybucji, gdy posiadacze z ponad dziesięcioletnim stażem w końcu uzyskali swoje wyjście: ceny sześciocyfrowe, głęboka płynność ETF, instytucjonalni kontrahenci wchłaniający wielkość. Meme „$100K dump na garnitury” stał się rzeczywistością. Glassnode pokazuje, że grupa posiadaczy 1-2 letnich spadła o 900 punktów bazowych miesiąc do miesiąca. Grupa 2-3 letnich spadła o 1 250 punktów bazowych. Grupa 3-5 letnich spadła o 550 punktów bazowych. Posiadacze średnioterminowi dystrybuowali w siłę, podczas gdy OG wieloryby czerpały pokolenia zysków. Podaż srebra poruszała się w przeciwnym kierunku. Wydobycie pozostało na stałym poziomie, ponieważ 70% produkcji srebra to produkt uboczny wydobycia miedzi, ołowiu i cynku. Nie można po prostu „wydobywać więcej srebra”, gdy ceny rosną. Popyt przemysłowy nadal rósł z powodu paneli słonecznych, pojazdów elektrycznych i sprzętu AI. Import srebra do Indii osiągnął rekordowe poziomy, a ceny w Mumbaju sięgnęły 170 000 rupii za kilogram. Ścisk sam się nakręcał. Złoto miało zakupy banków centralnych jako strukturalne zapotrzebowanie. Srebro miało popyt przemysłowy plus popyt monetarny plus deficyt podaży. Krytpowaluty miały… odpływy ETF. IBIT BlackRock stracił 157 milionów USD tylko 23 grudnia. Indeks Strachu i Chciwości w kryptowalutach wynosił 27. Teza o dewaluacji była rzeczywista. Słabość dolara, deficyty budżetowe, cięcia stóp procentowych przez Fed, chaos geopolityczny od blokad Wenezueli po strajki w Nigerii. Każdy składnik, który powinien był sprawić, że Bitcoin wzrośnie. Złoto zjadło ten handel. Srebro zjadło ten handel jeszcze mocniej. Krytpowaluty obserwowały. Oto, co rzeczywiście ujawnia tabela wyników od początku roku: inwestorzy mieli dwa wyraźne sposoby na wyrażenie tezy „fiat umiera”, a wybrali te z 5 000-letnim doświadczeniem i fizycznymi ograniczeniami podaży, zamiast tej z FUD o komputerach kwantowych i dystrybucji wielorybów. Problem tożsamości kryptowalut sklarował się w 2025 roku. Gdy złoto rosło, korelacja Bitcoina stała się negatywna. Gdy technologia rosła, Bitcoin pozostawał w tyle za Nvidią o 46 punktów procentowych. Aktywo, które obiecało uchwycić wzrost w każdym reżimie, nie zdołało uchwycić wzrostu w reżimie, w którym wszystko działało. Bykowy scenariusz na 2026 rok wymaga uwierzenia w jedną z dwóch rzeczy. Albo presja sprzedaży OG wyczerpuje się i podaż stabilizuje. Albo Trump skutecznie wywiera presję na Fed w kierunku agresywnego luzowania, a płynność zalewa wszystkie aktywa ryzykowne bez wyjątku. Pierwsze to katalizator specyficzny dla kryptowalut. Drugie to makro tsunami, w którym i tak chciałbyś posiadać Nvidię i złoto. ...