O mercado de 2025 conta duas histórias, e cripto está do lado errado de ambos. A prata atingiu $84. Subiu 170% no acumulado do ano. O ouro ultrapassou $4.500, um aumento de 72%. Os cofres de ouro de Londres esvaziaram para seus níveis mais baixos desde 2015. Os traders pagavam taxas de leasing recorde apenas para fechar posições. A prata física ficou tão escassa em outubro que os revendedores transportaram metal de avião em vez de cargueiro para atender à demanda de entregas. O Silver Institute estima um déficit acumulado de oferta de 820 milhões de onças entre 2021 e 2025. Os bancos centrais compraram agressivamente, rotacionando reservas para sair da exposição ao dólar. Nasdaq subiu 22%. Nvidia subiu 40%. A infraestrutura de IA gerou receita real, capturou capital institucional e vendeu uma história sobre agentes autônomos, computação quântica e robótica que fez as pessoas quererem possuir o futuro. O Bitcoin afirmou ser ambos por anos. Ouro digital quando o medo aumenta. Proxy de risco sobre tecnologia quando a liquidez flui. Ambas as áreas funcionaram em 2025. A cripto não capturou nenhum dos dois. A prata superou o Bitcoin em 180 pontos percentuais. O "metal boomer" que seus amigos cripto simularam entregou ganhos de três dígitos, enquanto o BTC está com queda de 6% no acumulado e 30% em relação à máxima de outubro de $126.000. 1,6 milhão de BTC vendido por detentores OG de longo prazo desde 2024. A K33 Research acompanhou essa onda de distribuição enquanto os hodlers de mais de uma década finalmente conseguiam sua saída: preços de seis dígitos, alta liquidez de ETFs, contrapartes institucionais absorvendo tamanho. O meme "$100 mil despejando nos ternos" virou realidade. O Glassnode mostra que a coorte de detentores de 1 a 2 anos caiu 900 pontos-base mês a mês. A coorte de 2 a 3 anos caiu 1.250 pontos-base. A coorte de 3 a 5 anos caiu 550 pontos-base. Os crentes de médio prazo se destacaram enquanto as baleias originais obtiveram lucros geracionais. O suprimento de Silver se movia no sentido oposto. A produção minerada permaneceu estável porque 70% da produção de prata é subproduto da mineração de cobre, chumbo e zinco. Você não pode simplesmente "minerar mais prata" quando os preços dispararem. A demanda industrial continuou crescendo devido a painéis solares, veículos elétricos e equipamentos de IA. As importações de prata da Índia atingiram recordes recordes, com os preços em Mumbai chegando a 170.000 rúpias por quilograma. O aperto se alimentava sozinho. O ouro tinha compras por bancos centrais como uma oferta estrutural. A prata tinha demanda industrial mais demanda monetária mais déficit de oferta. Cripto tinha... Saídas de ETFs. O IBIT da BlackRock perdeu $157 milhões somente em 23 de dezembro. O Índice de Medo e Ganância das Criptomoedas estava em 27º lugar. A tese da degradação era real. Fraqueza do dólar, déficits fiscais, cortes nas taxas do Fed, caos geopolítico desde bloqueios na Venezuela até ataques na Nigéria. Cada ingrediente que deveria ter feito o Bitcoin disparar ainda mais. O ouro devorou esse comércio. A prata engoliu essa troca ainda mais. Crypto observava. Veja o que o placar do ano revela: os investidores tinham duas formas claras de expressar a tese de que "o fiat está morrendo", e escolheram aquelas com 5.000 anos de histórico e restrições físicas de fornecimento em vez daquelas com FUD em computação quântica e distribuição de baleias. O problema de identidade da cripto se cristalizou em 2025. Quando o ouro subiu, a correlação do Bitcoin ficou negativa. Quando a tecnologia recuou, o Bitcoin ficou 46 pontos percentuais atrás da Nvidia. O ativo que prometia conquistar potencial em qualquer regime não conseguiu alcançar potencial em um regime onde tudo funcionava. O caso em torno de 2026 exige acreditar em uma de duas coisas. Ou o OG vende os escapamentos de pressão e o suprimento estabiliza. Ou Trump pressiona com sucesso o Fed a uma flexibilização agressiva e a liquidez inunda todos os ativos de risco indiscriminadamente. O primeiro é um catalisador específico para criptomoedas. A segunda é um tsunami macro, onde você vai querer ter Nvidia e Gold de qualquer forma. ...