Habiendo visto BitGo en septiembre, me sorprende lo fuerte que es la candidatura institucional. Ópticamente se ve genial, pero hay que eliminar la contabilidad: Ingresos: 3.100 millones de dólares brutos = 130,6 millones de dólares netos (principalmente repaso de flujos de staking/trading, donde 1 dólar de volumen se contabiliza como 1 dólar de ingresos). Beneficio: 54 millones de dólares de beneficio neto GAAP = -2 millones ajustados (eliminando la venta de activos del WBTC + las ganancias de remedición del valor razonable del token). Fundamentalmente, la custodia no es la oportunidad de ganar ETF/exchange: Coinbase tiene el 80% de la custodia de ETFs BTC estadounidenses y BitGo es secundario en 2 fondos; la mayoría de los grandes intercambios tienen la custodia propia, dejando el nicho de BitGo. Así que el P&L se está retrasando por: 1/ Suscripciones y Servicios: 77,4 millones netos (59% de la reventa neta), pero solo cubre el 56,6% de la base de opex, dejando un hueco de 74 millones que se cubre con líneas más cíclicas (trading y staking) 2/ Trading: 12 millones de dólares netos, pequeños y estructuralmente dependientes del retail (comisiones embebidas, 40 puntos básicos en swaps no estables). 3/ Stakeing: 40,3 millones netos son las operaciones que subvencionan debido a los bajos costes, pero se concentra: SUI representa el 71,6% de los activos participados, impulsados por una sociedad de fundación. Desde la presentación inicial de la S-1, SUI ha bajado un 52% (3,64 $ -> 1,75 $), lo que supone una presión directa sobre la línea de ingresos principales. Ya era cauteloso con la concentración en staking en septiembre. Con la URI a la baja en flagrante, las dos líneas cíclicas (staking/trading) parecen menos capaces de subvencionar una base de costes que los subscriptores aún no cubren, que es el caso bajista que se está jugando. Entonces, ¿dónde están exactamente las instituciones aportando el potencial de mejora aquí, y qué tiene que cambiar para que BitGo pueda ganar durante este ciclo? Probablemente publicaremos un desglose completo de @blockworksresearch antes de la salida a bolsa.