Eylül'de BitGo'ya baktığımda, kurumsal teklifin ne kadar güçlü olduğuna şaşırdım. Optik olarak harika görünüyor ama muhasebeyi tamamen çıkarmanız gerekiyor: Gelir: 3,1 milyar dolar brüt = 130,6 milyon dolar net (çoğunlukla stake etmek/işlem akışlarından geçiş anlamına gelir, burada 1 dolar hacmi 1 dolar gelir olarak hesaplanır). Kâr: $54M GAAP net gelir = -$2M düzeltilmiş (WBTC varlık satışı + token adil değer yeniden ölçüme kazancı çıkarılmış). Temelde, tutkululuk ETF/borsa fırsatını kazanmak değildir: Coinbase, ABD BTC ETF'sinin %80'ine sahip ve BitGo 2 fonda ikincil konumda; çoğu büyük borsa kendi kendine koruma yapar ve BitGo niş bir konumda kalır. Yani P&L, şu nedenlerle durduruluyor: 1/ Abonelikler ve Hizmetler: 77,4 milyon dolar net (net devrin %59'u), ancak operasyon bazının sadece %56,6'sını kaplıyor ve 74 milyon dolarlık bir boşluk bırakıyor ve bu boşluk daha döngüsel çizgilerle (ticaret ve staking işlemleri) dolduruluyor 2/ Ticaret: 12 milyon dolarlık net, küçük ve yapısal olarak perakendeye bağımlı (gömülü ücretler, istikrarsız swaplarda 40 bps). 3/ Staking: Düşük maliyetler nedeniyle sübvansiyon operasyonlarının net 40,3 milyon dolarıdır, ancak yoğunlaşmıştır: SUI, yatırım varlıklarının %71,6'sıdır ve bu ortaklık bir vakıf ortaklığı tarafından sağlanır. İlk S-1 başvurusundan bu yana, SUI %52 ($3,64-> $1,75) azaldı, bu da temel gelir hattı üzerinde doğrudan bir strestir. Eylül ayındaki stake yoğunluğu konusunda zaten temkinliydim. SUI sert bir şekilde düşerken, iki döngüsel çizgi (staking/trade) sub'ların hâlâ karşılamadığı bir maliyet bazını sübvanse edemiyor gibi görünüyor, ki bu da ayı durumu ortaya çıkıyor. Peki kurumlar burada tam olarak nerede yukarı destek veriyor ve BitGo'nun bu döngüde kazanması için neler değişmeli? Muhtemelen IPO'dan önce @blockworksresearch hakkında tam bir açıklama yayımlayacağım.