Sau khi xem xét BitGo vào tháng 9, tôi ngạc nhiên về sức mạnh của nhu cầu từ các tổ chức. Về mặt hình thức, nó trông rất tốt, nhưng bạn cần phải phân tích kế toán: Doanh thu: 3,1 tỷ USD tổng = 130,6 triệu USD ròng (chủ yếu là từ việc staking/giao dịch, nơi 1 USD khối lượng được ghi nhận là 1 USD doanh thu). Lợi nhuận: 54 triệu USD thu nhập ròng GAAP = -2 triệu USD điều chỉnh (loại bỏ việc bán tài sản WBTC + lợi nhuận từ việc định giá lại token). Về cơ bản, việc lưu ký không giành được cơ hội ETF/sàn giao dịch: Coinbase nắm 80% lưu ký BTC ETF tại Mỹ và BitGo đứng thứ hai trong 2 quỹ; hầu hết các sàn giao dịch lớn tự lưu ký, để lại BitGo ở vị trí ngách. Vì vậy, P&L đang được duy trì bởi: 1/ Đăng ký & Dịch vụ: 77,4 triệu USD ròng (59% doanh thu ròng), nhưng chỉ đủ để trang trải 56,6% chi phí hoạt động, để lại một khoảng cách 74 triệu USD được lấp đầy bởi các dòng có tính chu kỳ hơn (giao dịch và staking). 2/ Giao dịch: 12 triệu USD ròng, nhỏ và phụ thuộc vào bán lẻ (phí nhúng, 40 bps trên các giao dịch không ổn định). 3/ Staking: 40,3 triệu USD ròng là hoạt động trợ cấp do chi phí thấp, nhưng tập trung: SUI chiếm 71,6% tài sản được staking, được thúc đẩy bởi một quan hệ đối tác với quỹ. Kể từ khi nộp hồ sơ S-1 ban đầu, SUI đã giảm 52% (3,64 USD -> 1,75 USD), điều này gây áp lực trực tiếp lên dòng doanh thu cốt lõi. Tôi đã rất thận trọng về sự tập trung vào staking vào tháng 9. Với SUI giảm mạnh, hai dòng có tính chu kỳ (staking/giao dịch) trông có vẻ ít khả năng trợ cấp cho một cơ sở chi phí mà các khoản trợ cấp vẫn chưa đủ, đây là trường hợp giảm giá đang diễn ra. Vậy các tổ chức đang bảo lãnh cho sự tăng trưởng ở đâu, và điều gì cần thay đổi để BitGo có thể kiếm tiền qua các chu kỳ?