بعد أن نظرت إلى BitGo في سبتمبر، فوجئت بقوة العرض المؤسسي. بصريا يبدو رائعا، لكن عليك إزالة الحسابات: الإيرادات: 3.1 مليار دولار إجمالي = صافي 130.6 مليون دولار (معظمها تمرير من تدفقات التخزين/التداول، حيث يحسب حجم الإيرادات دولار واحد كدولار واحد). الربح: 54 مليون دولار الدخل المعادل العام للقبول العام = -2 مليون دولار معدل (بإزالة مكاسب إعادة القياس العادلة لبيع الأصول في WBTC + مكاسب إعادة القياس العادلة للرمز). في الأساس، الحضانة ليست الفوز بفرصة الصناديق المتداولة أو التبادل: Coinbase تمتلك 80٪ من حيازة صناديق BTC الأمريكية وBitGo ثانوية في صندوقين؛ معظم التبادلات الكبرى تمنح الوصاية الذاتية، مما يترك بيتغو في مجال التخصص. لذا فإن نسبة الأرباح والخسائر معلقة بسبب: 1/ الاشتراكات والخدمات: 77.4 مليون دولار صافي (59٪ من صافي الإيرادات)، لكنه يغطي فقط 56.6٪ من قاعدة العمليات التشغيلية، مما يترك فجوة بقيمة 74 مليون دولار تملأ بخطوط دورية أكثر (التداول والتخزين) 2/ التداول: صافي 12 مليون دولار، صغير ويعتمد هيكليا على التجزئة (رسوم مدمجة، 40 نقطة أساس على المبادلات غير المستقرة). 3/ الاستثمار: صافي 40.3 مليون دولار هو عمليات الدعم بسبب انخفاض التكاليف، لكنه يركز: SUI تمثل 71.6٪ من الأصول المحصنة، مدفوعة بشراكة مؤسسة. منذ تقديم S-1 الأولي، انخفض مؤشر SUI بنسبة 52٪ (3.64 دولار > 1.75 دولار)، وهو ضغط مباشر على خط الإيرادات الأساسية. كنت بالفعل حذرا بشأن تركيز الستاكينغ في سبتمبر. مع انخفاض مؤشر SUI بشكل كبير، يبدو أن الخطين الدوريين (التخزين والتداول) أقل قدرة على دعم قاعدة التكاليف التي لا تزال البدلاء لا تغطيها، وهذا هو الوضع السلبي الذي يتحدث. فأين بالضبط تدعم المؤسسات الأرباح هنا، وما الذي يجب أن يتغير لكي تحقق BitGo أرباحا خلال الدورة؟ من المحتمل أن أنشر تحليلا كاملا عن @blockworksresearch قبل الطرح الأولي.