9月にBitGoを見たところ、機関投資家の入札がこれほど強いことに驚きました。見た目は素晴らしいですが、計算部分を削る必要があります: 収益:31億ドル総額=純1億3,060万ドル(主にステーキング/取引フローからのパススルーで、取引量1ドルを収益1ドルとして算出)。 利益:5400万ドルGAAP純利益 = 調整後-200万ドル(WBTC資産売却+トークン公正価値再計測利益を除く)。 基本的に、カストディはETFや取引所のチャンスを勝ち取っているわけではありません。Coinbaseは米国BTC ETFのカストディの80%を占めており、BitGoは2つのファンドで二次的なポジションです。ほとんどの主要な取引所は自己管理を行っており、BitGoはニッチな地位を保っています。 つまり、損益計算が以下のような要因で滞っているのです: 1/ サブスクリプション&サービス:純売上7,740万ドル(純回転率の59%)、しかしオペックスベースの56.6%しかカバーせず、7,400万ドルのギャップはより周期的なライン(取引とステーキング)によって埋められます 2/ 取引:純利益1,200万ドル、小規模で構造的にリテール依存(組み込み手数料、非安定スワップで40ベーシスポイント)。 3 / ステーキング:低コストのため補助業務として純4,030万ドルが増えていますが、集中しています。資産の71.6%がステーキング資産であり、財団パートナーシップによって推進されています。最初のS-1申請以降、SUIは52%減少(3.64ドルから1.75ドル>減少)となり、これはコア収益ラインに直接的な負担となっています。 私は9月のステーキング集中にすでに慎重でした。SUIが大きく下落していると、ステーキング/取引という2つの周期的なラインが、サブがまだカバーしていないコストベースを補う力が弱くなり、これがベアケースの展開です。では、機関はどこで上昇を支えているのか、BitGoがこのサイクルで利益を得るためには何を変えなければならないのか? おそらくIPO前に、詳細な内訳を公開する予定です@blockworksresearch。