[独家] SK海力士将在美国股市上市国库股票，作为“增值卡” SK海力士正在推动一项计划，将其国库股票以美国存托凭证（ADRs）的形式在美国股市上市。这个决定源于这样的判断：如果ADRs在美国市场交易，该公司的价值可以重新评估到与竞争对手如美光相当的水平。 根据投资银行（IB）行业在9日的消息，SK海力士已收到来自海外投资银行的各种提案，涉及将其2.4%的国库股票（17,407,808股）作为ADRs上市。一位IB行业官员表示：“该集团真诚地追求这一目标，以提升企业价值。”并补充道：“他们可能很快就会开始选择主承销商。”SK海力士的一位官员评论道：“我们正在审查各种ADRs发行方式，不仅限于国库股票，但尚未决定具体方案。” 存托凭证（DR）是一种替代证券，用于促进证券在海外市场的流通。当在美国发行时，称为ADR。其运作方式是公司将其原始股票存入国内保管机构，并基于此抵押，地方存托机构（如银行）发行存托凭证，使其能够在海外市场交易。 SK海力士发行ADRs的举动被解读为试图摆脱长期低估的风险。如果在纽约股市交易，该公司可以期待来自被动基金（如交易所交易基金（ETFs））和专门投资于美国的长期基金的资金流入。台湾的台积电在1997年也在美国上市ADRs，为其股价提供了重新评估的机会。 随着政府和执政党推动国库股票回购成为强制性，利用国库股票的这种方式被评估为与“增值”政策一致。韩国公司治理论坛主席李南宇表示：“虽然回购国库股票对立即增加股东价值有积极效果，但上市ADRs也有助于改善治理。”并补充道：“这对公司和股东来说都可以是‘双赢’。” 台积电在上市国库股票ADRs后也大幅上涨……“全球ETF资金的大量流入” 市盈率不到美光的一半……没有回购的股东回报效果 台湾的台积电在1997年10月在纽约证券交易所（NYSE）上市其ADRs。当时，它购买了其第二大股东飞利浦持有的一部分原始台湾股票，并将其作为ADRs上市。台积电将其ADRs发行量从总流通股的约2-3%增加到约20%。 台积电的ADR上市成为推动其在台湾证券交易所上市的原始股票价格上涨的催化剂。在纽约市场，全球投资者对台积电的企业价值给予了高估值，相较于当地同行。这立即导致了对原始台湾股票价值的上行压力。ADRs的交易价格高于台积电的本地股价，最终导致了对原始股票的重新评估。 专家认为，像台积电的案例一样，如果SK海力士将其国库股票上市为ADRs，预计会立即重新评估。SK海力士被认为是与美国内存半导体制造商美光在产品组合和利润周期方面的完美可比公司。然而，其股价仍然停滞在相对低估的状态。根据今年预期的收益，SK海力士的市盈率（PER）为11.4倍，远低于美光的28.7倍。 长期低估的原因源于供需关系。由于仅在国内股市交易，美国本地长期基金或被动（指数跟踪）基金的可接触性受到限制，导致资本流入不足。台积电在主要美国半导体ETF 'SMH'中的权重为9.1%，在韩国投资者投资海外时著名的' SOXX'中达到3.77%；然而，SK海力士在这些ETF中的权重为0%。尽管围绕Nvidia形成了以AI半导体为中心的价值链“联盟”，但只有SK海力士被排除在外。Meritz证券的研究员金善宇表示：“如果SK海力士上市ADRs，这将是开启国内公司估值新视野的事件。” SK海力士的ADR上市被评估为国内资本市场的一项新尝试，之前仅将分红和股票回购/注销视为股东回报。在今年第三季度，SK海力士转为净现金状态，持有的现金超过债务，并面临股东回报的压力。在这种情况下，ADR上市可能是一种通过“第三种方式”提升企业价值的方法，而不是传统的股东回报政策。 股东可以享受股价上涨带来的利润，公司可以在市场上筹集大规模资金，同时最小化借款和新股发行。企业透明度在ADR上市后也显著提高。它必须满足严格的美国披露法规和会计标准，这对改善治理达到全球标准水平具有积极效果。 还有观点认为，SK海力士持有的国库股票不足以进行ADR发行。排除2023年发行的可交换债券（EB）所涉及的国库股票，SK海力士可用于ADR发行的国库股票占总流通股的2.4%，约为10万亿韩元。一位行业官员指出：“10万亿韩元相当于美国中型股的水平。”并补充道：“为了对企业价值提升产生有意义的影响，似乎有必要在购买额外国库股票后再发行ADRs。”