加密貨幣估值、替代幣下跌、殺手級應用程式，以及真正的鏈上用戶。 加密貨幣的夢想時代已經結束，但現金流的時代才剛開始。 🧵 本週1000倍的詳細分析，與 @santiagoroel @AviFelman @jvb_xyz

為什麼除了 BTC 之外的所有事物都在掙扎 ➤ 目前的收入無法證明各種替代幣的估值 ➤ 對未來活動的夢想不再足以支撐價格 ➤ 即使是強有力的敘事（代幣化、銀行使用加密貨幣通道）也已經完全反映在價格中 情緒已經從信念轉變為清醒。

替代幣估值的幻影 ➤ 代幣不會破產，這使得死掉的項目多年來仍然被高估 ➤ 但這種範式正在崩潰——內部人士在賣出，社區在退出 ➤ EOS 下架顯示即使是「下一代」的 L1 也無法免於現實 讓僵屍代幣存活的魔咒終於在消退。

基礎設施現在已商品化 ➤ 新鏈容易啟動，區塊空間便宜 ➤ L2s 會侵蝕以太坊的經濟，而不是增強它們 ➤ 基礎設施 ≠ 價值捕捉，除非用戶 + 現金流出現 擁有鐵路是不夠的 — 你需要實際的流量。

為什麼真實用戶比技術更重要 ➤ 活躍的鏈上用戶並未顯著增長 ➤ 投機性資金流主導並在宏觀緊縮期間蒸發 ➤ 如果沒有穩定的使用，估值在接觸現實時會崩潰 使用是決定誰能生存的關鍵績效指標(KPI)。

殺手級應用，而非殺手級鏈 ➤ 像互聯網時代一樣，價值集中在應用上，而不是管道 ➤ Google/Amazon 是建立在商品化基礎設施之上 ➤ 可投資的上行潛力在於具有真實需求的產品，而不是通用的 L1 基礎設施優先投資的時代已經結束。

為什麼某些資產可能仍然有效 ➤ 選擇的去中心化金融協議（Uniswap、Aave、Hyperliquid）有實際的費用 ➤ 與持續活動相關的代幣在大幅回調期間可能表現更佳 ➤ 資本將從虛無飄渺的項目轉向基本面 生存屬於那些實際賺錢的應用程式。

比特幣獨樹一幟 ➤ BTC 現在像宏觀資產一樣交易，而不是技術投資 ➤ 機構資金流入 + ETF 創造結構性需求 ➤ 在刺激政策 + 可負擔危機的世界中，BTC 是最乾淨的對沖工具 即使其他幣種停滯不前，BTC 仍然可以上漲。

加密貨幣的真實流入情況 ➤ 機構不會購買燃氣代幣——他們會使用穩定幣 + 鐵路 ➤ 銀行已經在公共鏈上部署，而不需要本地資產 ➤ 鐵路採用 ≠ 代幣升值，除非代幣能夠捕捉費用 基礎設施的採用並不保證代幣的流入。