加密货币估值、替代币下跌、杀手级应用程序，以及真实的链上用户。 加密货币的梦想时代已经结束，但现金流的时代才刚刚开始。 🧵 本周1000倍的详细分析，@santiagoroel @AviFelman @jvb_xyz

为什么除了BTC之外的所有东西都在挣扎 ➤ 各种山寨币的估值无法通过当前的收入来证明 ➤ 未来活动的梦想不再足以支撑价格 ➤ 即使是强有力的叙述（代币化、银行使用加密货币通道）也已完全被定价 情绪已从信仰转向清醒。

山寨币估值的幻觉 ➤ 代币不会破产，这让死去的项目在多年里保持膨胀 ➤ 但这种范式正在破裂——内部人士在出售，社区在退出 ➤ EOS 下架显示即使是“下一代” L1 也无法逃脱现实 让僵尸代币存活的魔咒终于在消退。

基础设施现在已商品化 ➤ 新链容易启动，区块空间便宜 ➤ L2s 蚕食以太坊经济，而不是增强它们 ➤ 基础设施 ≠ 价值捕获，除非用户 + 现金流出现 拥有铁路是不够的——你需要实际的流量。

为什么真实用户比技术更重要 ➤ 活跃的链上用户没有显著增长 ➤ 投机性资金流主导并在宏观收紧期间蒸发 ➤ 如果没有粘性使用，估值在接触现实时会崩溃 使用是决定谁能生存的关键绩效指标。

杀手级应用，而非杀手级链 ➤ 像互联网时代一样，价值归属于应用，而非管道 ➤ Google/Amazon建立在商品化的基础设施上 ➤ 可投资的上行空间在于具有真实需求的产品，而非通用的L1 基础设施优先投资的时代已经结束。

为什么某些资产可能仍然有效 ➤ 选择的去中心化金融协议（Uniswap、Aave、Hyperliquid）有实际费用 ➤ 与持续活动相关的代币在大幅下跌期间可能表现更好 ➤ 资本将从虚无中迁移到基本面 生存属于那些真正赚钱的应用。

比特币独树一帜 ➤ BTC 现在像宏观资产一样交易，而不是技术投资 ➤ 机构资金流入 + ETF 创造了结构性需求 ➤ 在刺激政策和可负担危机的世界中，BTC 是最干净的对冲工具 即使其他币种停滞不前，BTC 也能反弹。

加密货币的真实流入是什么样的 ➤ 机构不会购买燃气代币——他们会使用稳定币 + 交易通道 ➤ 银行已经在公共链上部署，无需本地资产 ➤ 交易通道的采用 ≠ 代币升值，除非代币能够捕获费用 基础设施的采用并不保证代币流入。