在美股这样一个基本面主导的市场里何时才是大顶？我们经常会看到如图1中的观点“已经是人声鼎沸了，顶部形成的逻辑” 咋一看非常有道理，实则很有误导性。这里忽略基本面主导的市场和情绪资金面主导的市场两者的差异性： 1、在一个基本面主导的市场，大顶只会在两种情况下出现：1）作为市场主线的产业叙事崩盘破掉，2000年以来前者出现过一次就是大家经常提的00年科网股泡沫的大崩盘，很多人也拿现在跟当时相提并论，但是忽略了今天的大科技公司基本面是何等的坚实，每季度大几百亿上千亿美金的营收，几百亿美金的利润，滚动市盈率都赶不上估值水平， 2）宏观出现了巨大的危机，如18年10-12月的中美贸易战和上一次加息周期尾声； 20年3月疫情全球蔓延的黑天鹅带来的超级大恐慌； 22年通胀爆表带来近四十年最快加息节奏； 以及今年2-4月，川普发动的全球贸易大战到来的冲击。 从个人写推特以来，大级别推演过两次： 22年1月 25年1月底 从00年以来美股的几次大级别的调整，一次是基本面破裂导致，其余五次都是宏观危机带来的冲击导致。所以如果没有看到宏观的大危机，或者产业基本面出现大问题，那么你难言大顶。 2、在一个基本面主导的市场要紧盯产业进展和业绩增下，而不是其他。去年这里 从交易的角度，可以看技术分析看资金进出；但如果是投资的角度，周期放长一点在美股就要去看基本面。这一次财报季前，看到不少人说大科技动能消退了涨不动了，单看技术面和k线确实如此，但是忽略了基本面起到了绝对的主导作用，财报出来业绩超预期向上的动能又回来了。 随便举几个例子： 1）英伟达开发者大会老黄预期未来五个季度能有5000亿美金的营收，市场被震惊了 2）谷歌从上半年AI受损股一跃成为AI受益股， 3）今年最沉默科技巨头亚马逊则交出了近几个季度最好的财报 之前有聊到过，财报季最大的意义在于让市场确定之前的走势是涨多了还是没涨够。明显这次市场认知到没涨够。至少从这些大科来看，市场给他们的估值都没有超过增速水平，其实相当合理， 3、那何时我们说会美股出现中级别以上的调整？ 如前面聊到今年二十五年来六次大级别的调整，一次是股价远超基本面，其余五次都是宏观的大冲击。未来依然如此，未来美股出现大级别的调整应该是在两种情况下出现： 1）产业基本面出了问题，业绩已经远远跟不上市场预期。如果某次财报，半数大科技公司财报不及市场的预期，那么就意味着业绩的基本面已经撑不起市场太过超前的预期了。很有可能就会带动一波调整 2）宏观上的大冲击 如前面聊到的，过往美股的调整很大都是宏观危机带动的。当下的世界是一个政治经济学的世界，政治财政高度驱动了经济发展和金融市场，政治右翼化趋势越来越明显，强人主政、地缘博弈加剧、散户化程度越来越高，都有可能造成一场大冲击。今年2月-4月市场的大调整就是一次典型强人政策带来的大冲击。这种情况以后也不会少 当然也要区分风险的等级 4、高波动的时代 当然我们也要承认现在是一个高波动的时代，年初这里 未来一定是波动率放大的，波动放大来源于： 1）AI崛起中产塌陷、为了跃迁赌性更强； 2）生产力越发展大部分人越不用做啥，可以把大把时间投入到交易。散户化趋势越来越重 3）逆全球化时代，强人主导、地缘冲击，也会放大波动。 图1中隐去了原博主，不想引战，只为探讨。