@Tether_to fortsätter att driva devalvement-handeln med $USDT reserver. Om Tether var en reglerad finansiell institution skulle det kosta ytterligare 4,5–10 miljarder dollar i kapital. När man utvärderar Tether genom en bankliknande, riskviktad lins förändras frågan från "Är tillgångar > skulder?" till "Finns det tillräckligt med kapital för att absorbera volatilitet i deras tillgångspool?" I sin senaste kvartalsrapport angav Tether 174,5 miljarder dollar i utgivna tokens jämfört med 181,2 miljarder dollar i tillgångar – en huvudmarginal på 6,8 miljarder dollar. En total kapitalkvot som är anpassad till storbankernas normer skulle dock kräva 4,5 miljarder till 10 miljarder dollar i extra kapital för Tether beroende på hur vi riskväger balansräkningen. Ungefär 77 % av Tethers tillgångar är investerade i penningmarknadsinstrument, medan de återstående 23 % investeras i fysiska och digitala råvaror – guld och $BTC samt strukturerade och företagslån. Amerikanska penningmarknadsinstrument bär nästan ingen riskvikt, men detsamma kan inte sägas om råvaru- och låneportföljen. Enligt standardriktlinjer från Basel har $BTC en straffande riskvikt på 1 250 %, vilket i praktiken innebär att tillsynsmyndigheterna antar att förlustabsorptionsförmågan är noll för $BTC. Att behandla $BTC som en digital råvara för oss närmare en riskviktning på 300 %: banker håller vanligtvis 8–20 % kapital mot guldpositioner för att buffra prisvolatiliteten – justerat för 3x efter ETF:s $BTC volatilitet skulle leda till 300–500 % riskviktning för tokeninnehaven. Under dessa antaganden hamnar Tethers RWAs mellan 62,3 miljarder dollar (generöst, råvarujusterat) och 175,3 miljarder – straffande, Basel-liknande $BTC behandling. Med 6,8 miljarder dollar i eget kapital innebär detta en total kapitalkvot (TCR) på 3,9 % (i lägsta laget) till 10,9 % – under en mer lämplig behandling av $BTC. Som referens låg G-SIB i genomsnitt på omkring 17,5–18,5 % vid slutet av 2024. Slutsats: även om Tethers reserver vida överstiger dess skulder, är dess kapitalduglighet tunn. Med >20 miljarder dollar i balanserade vinster har Tether's Group definitivt möjlighet att fylla på gapet, även utan en tillskott av externt kapital. Men koncernnivå med balanserade vinstmedel är inte ett kapital: Tether har förmågan, inte skyldigheten, att avleda dem vid en kris. Jag lämnar läsaren fri att dra sina egna slutsatser. När det gäller vad som oroar mig, tvivlar jag inte på Tethers finansiella förmåga att stärka kapitalpositionen i sin emissionsverksamhet, men jag har svårt att förstå motiveringen till den ökade exponeringen mot råvaror inom stablecoin-reserverna – snarare än på koncernnivå. Jag är säker på att det finns en. Länk till Dirt Roads fullständiga inlägg i kommentarerna 👇🏻