@Tether_to sigue ejecutando el comercio de devaluación con reservas de $USDT. Si Tether fuera una institución financiera regulada, costaría entre $4.5-10 mil millones de capital adicional hacerlo. Una vez que evalúas a Tether a través de un lente de estilo bancario, ponderado por riesgo, la pregunta cambia de "¿Son los activos > pasivos?" a "¿Hay suficiente capital para absorber la volatilidad en su grupo de activos?" En su último informe trimestral, Tether citó $174.5 mil millones en tokens emitidos frente a $181.2 mil millones en activos — un margen de $6.8 mil millones. Sin embargo, una relación de capital total alineada con las normas de grandes bancos requeriría entre $4.5 mil millones y más de $10 mil millones de capital adicional para Tether, dependiendo de cómo ponderemos el balance. Aproximadamente el 77% de los activos de Tether están invertidos en instrumentos del mercado monetario, con el 23% restante desplegado en commodities físicas y digitales - oro y $BTC, así como préstamos estructurados y corporativos. Los instrumentos del mercado monetario de EE. UU. tienen un peso de riesgo casi nulo, pero lo mismo no se puede decir de la cartera de commodities y préstamos. Bajo la guía estándar de Basilea, $BTC tiene un peso de riesgo punitivo del 1,250%, lo que significa que los reguladores asumen una capacidad de absorción de pérdidas cero para $BTC. Tratar $BTC como un commodity digital nos acerca a un ponderado de riesgo del 300%: los bancos típicamente mantienen entre el 8% y el 20% de capital contra posiciones en oro para amortiguar la volatilidad de precios - ajustado por la volatilidad de $BTC post-ETF de 3x, esto llevaría a un ponderado de riesgo del 300-500% para las tenencias de tokens. Bajo estas suposiciones, los RWAs de Tether se sitúan entre $62.3 mil millones (benigno, alineado con commodities) y $175.3 mil millones - tratamiento punitivo, estilo Basilea para $BTC. Con $6.8 mil millones en capital, esto implica una relación de capital total (TCR) del 3.9% (en el extremo más bajo) al 10.9% - bajo un tratamiento más apropiado de $BTC. Para referencia, los G-SIBs promediaron alrededor del 17.5-18.5% a finales de 2024. En resumen: aunque las reservas de Tether superan con creces sus pasivos, su adecuación de capital es delgada. Con más de $20 mil millones en ganancias retenidas, el Grupo Tether definitivamente tiene la capacidad de reponer la brecha, incluso sin una inyección de capital externo. Pero las ganancias retenidas a nivel de grupo no son capital reservado: Tether tiene la capacidad, no la obligación, de transferirlas en una crisis. Dejaré al lector libre de sacar sus propias conclusiones. En lo que a mí respecta, aunque no dudo de la capacidad financiera de Tether para fortalecer la posición de capital de su negocio de emisión, me cuesta entender la lógica de aumentar las exposiciones a commodities dentro de las reservas de stablecoin - en lugar de a nivel de grupo. Estoy seguro de que hay una.