@Tether_to betreibt weiterhin den Abwertungs-Handel mit $USDT-Reserven. Wenn Tether ein reguliertes Finanzinstitut wäre, würde es zusätzliche $4,5-10 Milliarden an Kapital kosten, dies zu tun. Sobald man Tether durch eine bankähnliche, risikogewichtete Linse bewertet, ändert sich die Frage von "Sind die Vermögenswerte > Verbindlichkeiten?" zu "Gibt es genug Kapital, um die Volatilität in ihrem Vermögenspool abzufangen?" In ihrem neuesten Quartalsbericht gab Tether $174,5 Milliarden an ausgegebenen Token im Vergleich zu $181,2 Milliarden an Vermögenswerten an - ein Puffer von $6,8 Milliarden. Ein Total Capital Ratio, das mit den Normen großer Banken übereinstimmt, würde $4,5 Milliarden–10 Milliarden+ zusätzliches Kapital für Tether erfordern, abhängig davon, wie wir die Bilanz risikogewichten. Ungefähr 77% von Tethers Vermögenswerten sind in Geldmarktinstrumente investiert, während die verbleibenden 23% in physische und digitale Rohstoffe - Gold und $BTC - sowie strukturierte und Unternehmensdarlehen investiert sind. US-Geldmarktinstrumente haben ein nahezu null Risiko-Gewicht, aber das gleiche kann nicht für das Rohstoff- und Darlehensportfolio gesagt werden. Nach den Standard-Basel-Richtlinien trägt $BTC ein bestrafendes Risiko-Gewicht von 1.250%, was effektiv bedeutet, dass die Aufsichtsbehörden von einer null Verlustabsorptionskapazität für $BTC ausgehen. Die Behandlung von $BTC als digitalen Rohstoff bringt uns näher an ein Risiko-Gewicht von 300%: Banken halten typischerweise 8–20% Kapital gegen Goldpositionen, um Preisvolatilität abzufedern - angepasst an die 3-fache post-ETF $BTC-Volatilität würde dies zu einem Risiko-Gewicht von 300-500% für die Token-Holdings führen. Unter diesen Annahmen liegen Tethers RWAs zwischen $62,3 Milliarden (nachsichtig, rohstoffausgerichtet) und $175,3 Milliarden - bestrafende, Basel-artige $BTC-Behandlung. Mit $6,8 Milliarden Eigenkapital impliziert dies ein Total Capital Ratio (TCR) von 3,9% (am unteren Ende) bis 10,9% - unter einer angemesseneren Behandlung von $BTC. Zum Vergleich: G-SIBs lagen Ende 2024 bei durchschnittlich etwa 17,5-18,5%. Fazit: Während Tethers Reserven seine Verbindlichkeiten bei weitem übersteigen, ist die Kapitalausstattung dünn. Mit >$20 Milliarden an einbehaltenen Gewinnen hat die Tether-Gruppe definitiv die Fähigkeit, die Lücke zu schließen, selbst ohne eine Einspeisung externen Kapitals. Aber die einbehaltenen Gewinne auf Gruppenebene sind kein ring-fenced Kapital: Tether hat die Fähigkeit, nicht die Verpflichtung, sie in einer Krise weiterzugeben. Ich lasse dem Leser die Freiheit, seine eigenen Schlussfolgerungen zu ziehen. Was mich betrifft, während ich an Tethers finanzieller Fähigkeit, die Kapitalposition ihres Emissionsgeschäfts zu stärken, nicht zweifle, fällt es mir schwer, die Logik für eine zunehmende Exposition gegenüber Rohstoffen innerhalb der Stablecoin-Reserven - anstatt auf Gruppenebene - zu verstehen. Ich bin mir sicher, dass es eine gibt. Link zum vollständigen Beitrag von Dirt Roads in den Kommentaren 👇🏻