@Tether_to tiếp tục thực hiện giao dịch giảm phát với dự trữ $USDT. Nếu Tether là một tổ chức tài chính được quản lý, sẽ tốn thêm từ $4.5-10b vốn để làm như vậy. Khi bạn đánh giá Tether qua lăng kính kiểu ngân hàng, có trọng số rủi ro, câu hỏi chuyển từ "Tài sản > Nợ phải trả?" thành "Có đủ vốn để hấp thụ sự biến động trong danh mục tài sản của họ không?" Trong báo cáo quý gần đây nhất, Tether đã trích dẫn $174.5b trong các token đã phát hành so với $181.2b trong tài sản — một khoản đệm tiêu đề là $6.8b. Tuy nhiên, một Tỷ lệ Vốn Tổng phù hợp với các tiêu chuẩn ngân hàng lớn sẽ yêu cầu từ $4.5b–10b+ vốn bổ sung cho Tether tùy thuộc vào cách chúng ta trọng số rủi ro bảng cân đối kế toán. Khoảng 77% tài sản của Tether được đầu tư vào các công cụ thị trường tiền tệ, với 23% còn lại được triển khai vào hàng hóa vật lý và kỹ thuật số - vàng và $BTC, cũng như các khoản vay cấu trúc và doanh nghiệp. Các công cụ thị trường tiền tệ của Mỹ có trọng số rủi ro gần như bằng không, nhưng điều tương tự không thể nói về danh mục hàng hóa và khoản vay. Theo hướng dẫn Basel tiêu chuẩn, $BTC có trọng số rủi ro 1,250%, có nghĩa là các nhà quản lý giả định không có khả năng hấp thụ tổn thất cho $BTC. Đối xử với $BTC như một hàng hóa kỹ thuật số đưa chúng ta gần hơn đến trọng số rủi ro 300%: các ngân hàng thường giữ 8–20% vốn đối với các vị trí vàng để đệm sự biến động giá - điều chỉnh cho sự biến động $BTC sau ETF 3x sẽ dẫn đến trọng số rủi ro 300-500% cho các khoản nắm giữ token. Dưới những giả định này, RWAs của Tether nằm giữa $62.3b (dễ dãi, phù hợp với hàng hóa) và $175.3b - điều trị $BTC trừng phạt, kiểu Basel. Với $6.8b vốn chủ sở hữu, điều này ngụ ý một Tỷ lệ Vốn Tổng (TCR) từ 3.9% (ở mức thấp nhất) đến 10.9% - dưới một cách điều trị phù hợp hơn cho $BTC. Để tham khảo, các G-SIBs trung bình khoảng 17.5-18.5% vào cuối năm 2024. Điểm mấu chốt: trong khi dự trữ của Tether vượt xa nợ phải trả của nó, khả năng vốn của nó là mỏng. Với >$20b trong lợi nhuận giữ lại, Tập đoàn Tether chắc chắn có khả năng bổ sung khoảng trống, ngay cả khi không có sự tiêm vốn bên ngoài. Nhưng lợi nhuận giữ lại ở cấp độ Tập đoàn không phải là vốn được bảo vệ: Tether có khả năng, không phải nghĩa vụ, để chuyển chúng trong một cuộc khủng hoảng. Tôi sẽ để người đọc tự do đưa ra kết luận của riêng mình. Đối với tôi, trong khi tôi không nghi ngờ khả năng tài chính của Tether để củng cố vị trí vốn của doanh nghiệp phát hành của mình, tôi gặp khó khăn trong việc hiểu lý do cho việc tăng cường tiếp xúc với hàng hóa trong các dự trữ stablecoin - thay vì ở cấp độ Tập đoàn. Tôi chắc chắn có một lý do.