@Tether_to continua a realizar o comércio de desvalorização com reservas de $USDT. Se a Tether fosse uma instituição financeira regulamentada, custaria entre $4.5-10b de capital adicional para fazê-lo. Uma vez que você avalia a Tether através de uma lente de estilo bancário, ponderada pelo risco, a questão muda de "Os ativos > passivos?" para "Há capital suficiente para absorver a volatilidade em seu pool de ativos?" No seu último relatório trimestral, a Tether citou $174.5b em tokens emitidos contra $181.2b em ativos — um buffer de destaque de $6.8b. No entanto, uma Razão de Capital Total alinhada com as normas de grandes bancos exigiria entre $4.5b–10b+ de capital adicional para a Tether, dependendo de como ponderamos o balanço patrimonial. Aproximadamente 77% dos ativos da Tether estão investidos em instrumentos do mercado monetário, com os restantes 23% alocados em commodities físicas e digitais - ouro e $BTC, bem como empréstimos estruturados e corporativos. Os instrumentos do mercado monetário dos EUA têm peso de risco quase zero, mas o mesmo não pode ser dito do portfólio de commodities e empréstimos. Sob a orientação padrão de Basileia, o $BTC tem um peso de risco punitivo de 1.250%, significando efetivamente que os reguladores assumem zero capacidade de absorção de perdas para o $BTC. Tratar o $BTC como uma commodity digital nos aproxima de uma ponderação de risco de 300%: os bancos normalmente mantêm 8–20% de capital contra posições em ouro para amortecer a volatilidade dos preços - ajustado para 3x a volatilidade do $BTC pós-ETF levaria a uma ponderação de risco de 300-500% para as participações em tokens. Sob essas suposições, os Ativos Ponderados pelo Risco (RWAs) da Tether ficam entre $62.3b (leniente, alinhado a commodities) e $175.3b - tratamento punitivo, estilo Basileia para o $BTC. Com $6.8b em patrimônio, isso implica uma Razão de Capital Total (TCR) de 3.9% (na extremidade mais baixa) a 10.9% - sob um tratamento mais apropriado do $BTC. Para referência, os G-SIBs tiveram uma média de cerca de 17.5-18.5% no final de 2024. Em resumo: enquanto as reservas da Tether superam amplamente seus passivos, sua adequação de capital é fina. Com mais de $20b em lucros retidos, o Grupo Tether definitivamente tem a capacidade de reabastecer a lacuna, mesmo sem uma injeção de capital externo. Mas os lucros retidos a nível de grupo não são capital reservado: a Tether tem a capacidade, não a obrigação, de transferi-los em uma crise. Deixarei o leitor livre para tirar suas próprias conclusões. No que me diz respeito, embora eu não duvide da capacidade financeira da Tether de reforçar a posição de capital de seu negócio de emissão, tenho dificuldade em entender a lógica de um aumento das exposições a commodities dentro das reservas da stablecoin - em vez de a nível de grupo. Tenho certeza de que há uma.