@Tether_to jatkaa arvonmenetyskauppaa $USDT reserveillä. Jos Tether olisi säännelty rahoituslaitos, siihen tulisi 4,5–10 miljardia dollaria lisäpääomaa. Kun arvioit Tetheriä pankkityyppisestä, riskipainotetusta näkökulmasta, kysymys muuttuu "Ovatko varat > velkoja?" muotoon "Onko tarpeeksi pääomaa absorboimaan volatiliteettia heidän varallisuuspoolissaan?" Viimeisimmässä neljännesvuosiraportissaan Tether ilmoitti 174,5 miljardia dollaria liikkeeseen laskettuja tokeneita verrattuna 181,2 miljardin dollarin varoihin — otsikkopuskuri on 6,8 miljardia dollaria. Kuitenkin kokonaispääomasuhde, joka vastaa suurten pankkien normeja, vaatisi Tetherille 4,5–10 miljardia dollaria + lisäpääomaa riippuen siitä, miten tase painotetaan riskinottoon. Noin 77 % Tetherin varoista on sijoitettu rahamarkkinainstrumentteihin, ja loput 23 % käytetään fyysisiin ja digitaalisiin hyödykkeisiin – kultaan ja $BTC – sekä rakenteellisiin ja yrityslainoihin. Yhdysvaltain rahamarkkinainstrumenteilla on lähes nolla riskipaino, mutta samaa ei voi sanoa hyödyke- ja lainaportfoliosta. Standardin Basel-ohjeistuksen mukaan $BTC kantaa rangaistuksellinen 1 250 % riskipaino, mikä käytännössä tarkoittaa, että sääntelijät olettavat, ettei $BTC ole lainkaan häviö- ja absorptiokykyä. $BTC käsitteleminen digitaalisena hyödykkeenä tuo meidät lähemmäs 300 % riskipainotusta: pankit pitävät tyypillisesti 8–20 % pääomaa kultapositioita vastaan hintojen vaihtelun hillitsemiseksi – korjattuna 3x post-ETF $BTC volatiliteetti johtaisi 300–500 % riskipainoon token-omistuksissa. Näiden oletusten mukaan Tetherin RWA:t sijoittuvat 62,3 miljardin dollarin (lievä, hyödykeisiin liittyvä) ja 175,3 miljardin dollarin välille – rangaistus, Basel-tyylinen $BTC kohtelu. 6,8 miljardin dollarin omalla pääomalla tämä tarkoittaa, että kokonaispääomasuhde (TCR) on 3,9 % (alimmillaan) 10,9 %:iin – sopivamman $BTC käsittelyn alla. Vertailun vuoksi G-SIB:t olivat keskimäärin noin 17,5–18,5 % vuoden 2024 lopussa. Yhteenvetona: vaikka Tetherin varannot ylittävät selvästi sen velat, sen pääomariittävyys on vähäistä. 20 miljardin dollarin kertyneiden tulosten > ansiosta Tetherin konsernilla on ehdottomasti kyky kuroa aukko umpeen, vaikka ulkopuolista pääomaa ei olisikaan. Mutta konsernitason kertyneet tulokset eivät ole rajattua pääomaa: Tetherillä on kyky, ei velvollisuus, ohjata niitä kriisitilanteessa. Jätän lukijan vapaaksi tekemään omat johtopäätöksensä. Minua huolestuttavaksi on, että vaikka en epäile Tetherin taloudellista kykyä vahvistaa liikkeeseenlaskuliiketoimintansa pääomaasemaa, minun on vaikea ymmärtää perustelua stablecoin-varastojen hyödykkeiden altistumiselle – eikä vain konsernitasolla. Olen varma, että sellainen on. Linkki Dirt Roadsin koko postaukseen kommenteissa 👇🏻