@Tether_to terus menjalankan perdagangan penurunan dengan cadangan $USDT. Jika Tether adalah lembaga keuangan yang diatur, akan dikenakan biaya tambahan $4,5-10 miliar modal untuk melakukannya. Setelah Anda mengevaluasi Tether melalui lensa berbobot risiko gaya bank, pertanyaannya berubah dari "Apakah aset > kewajiban?" menjadi "Apakah ada cukup modal untuk menyerap volatilitas dalam kumpulan aset mereka?" Dalam laporan triwulanan terbaru mereka, Tether mengutip $174,5 miliar dalam token yang diterbitkan vs. $181,2 miliar dalam aset — penyangga utama sebesar $6,8 miliar. Namun, Rasio Modal Total yang selaras dengan norma-norma bank besar akan membutuhkan modal tambahan $4,5 miliar–10 miliar+ untuk Tether tergantung pada bagaimana kita menimbang neraca dengan risiko. Sekitar 77% aset Tether diinvestasikan dalam instrumen pasar uang, dengan 23% sisanya digunakan ke dalam komoditas fisik dan digital - emas dan $BTC, serta pinjaman terstruktur dan perusahaan. Instrumen pasar uang AS memiliki bobot risiko mendekati nol, tetapi hal yang sama tidak dapat dikatakan tentang portofolio komoditas dan pinjaman. Di bawah panduan standar Basel, $BTC membawa bobot risiko 1.250% yang menghukum, yang secara efektif berarti regulator mengasumsikan kapasitas penyerapan kerugian nol untuk $BTC. Memperlakukan $BTC sebagai komoditas digital membawa kita lebih dekat ke bobot risiko 300%: bank biasanya memegang modal 8-20% terhadap posisi emas untuk menyangga volatilitas harga - disesuaikan dengan 3x pasca-ETF $BTC volatilitas akan mengarah pada bobot risiko 300-500% untuk kepemilikan token. Di bawah asumsi ini, RWA Tether mendarat antara $62,3 miliar (lunak, selaras dengan komoditas) dan $175,3 miliar - perlakuan $BTC gaya Basel yang menghukum. Dengan ekuitas $6,8 miliar, ini menyiratkan Rasio Modal Total (TCR) sebesar 3,9% (di ujung terendah) hingga 10,9% - di bawah perlakuan $BTC yang lebih tepat. Sebagai referensi, G-SIB rata-rata sekitar 17,5-18,5% pada akhir tahun 2024. Intinya: sementara cadangan Tether jauh melebihi kewajibannya, kecukupan modalnya tipis. Dengan laba ditahan >$20 miliar, Grup Tether pasti memiliki kemampuan untuk mengisi kembali celah, bahkan tanpa suntikan modal eksternal. Tetapi laba ditahan tingkat Grup bukanlah modal terbatas: Tether memiliki kemampuan, bukan kewajiban, untuk hilirisasi mereka dalam krisis. Saya akan membiarkan pembaca bebas untuk mengambil kesimpulannya sendiri. Untuk apa yang menjadi perhatian saya, meskipun saya tidak meragukan kemampuan keuangan Tether untuk meningkatkan posisi modal bisnis penerbitannya, saya berjuang untuk memahami alasan untuk meningkatnya eksposur terhadap komoditas dalam cadangan stablecoin - daripada di tingkat Grup. Saya yakin ada satu. Tautan ke posting lengkap Dirt Roads di komentar 👇🏻