@Tether_to продовжує керувати торгівлею знеціненнями з $USDT резервами. Якби Tether була регульованою фінансовою установою, це коштувало б додатково $4,5-10 млрд капіталу. Коли ви оцінюєте Tether через призму банку, зважену за ризиками, питання змінюється з «Чи є активи > зобов'язаннями?» на «Чи достатньо капіталу, щоб поглинати волатильність у їхньому пулі активів?» У своєму останньому квартальному звіті Tether процитувала $174,5 млрд у випущених токенах проти $181,2 млрд активів — загальний буфер у $6,8 млрд. Однак коефіцієнт загального капіталу, узгоджений із нормами великих банків, вимагатиме додаткового капіталу від 4,5 млрд до 10 млрд доларів+ для Tether залежно від того, як ми оцінюємо баланс ризиків. Приблизно 77% активів Tether інвестовано в інструменти грошового ринку, а решта 23% — у фізичні та цифрові товари — золото і $BTC, а також у структуровані та корпоративні кредити. Інструменти валютного ринку США мають майже нульову вагу ризику, але цього не можна сказати про товарний і кредитний портфель. Згідно зі стандартними рекомендаціями Базеля, $BTC несе каральний ризик у 1 250%, що фактично означає, що регулятори припускають нульову здатність до поглинання втрат і поглинання для $BTC. Розглядаючи $BTC як цифровий товар, ми наближаємося до 300% ризикового зважування: банки зазвичай тримають 8–20% капіталу щодо золотих позицій, щоб буферизувати волатильність цін — скориговано на 3 рази після ETF $BTC волатильність призведе до 300-500% ризикового зважування для токенів. За цими припущеннями RWA Tether становить від $62,3 млрд (поблажливий, товарний узгоджений) до $175,3 млрд — каральний режим у стилі базельського $BTC. З $6,8 млрд власного капіталу це означає коефіцієнт загального капіталу (TCR) від 3,9% (на найнижчому кінці) до 10,9% — за більш відповідним трактуванням $BTC. Для довідки, середня кількість G-SIB становила близько 17,5-18,5% наприкінці 2024 року. Підсумок: хоча резерви Tether значно перевищують зобов'язання, достатність капіталу дуже низька. Маючи > $20 млрд нерозподіленого прибутку, група Tether безумовно має здатність заповнити розрив навіть без вливання зовнішнього капіталу. Але нерозподілений прибуток на рівні групи — це не обмежений капітал: Tether має можливість, а не обов'язок, перевести їх у кризову ситуацію. Я залишаю читача вільним робити власні висновки. Що мене турбує, хоча я й не сумніваюся у фінансових спроможностях Tether посилити капітальну позицію свого бізнесу з емітенту, мені важко зрозуміти логіку зростання експозицій до товарів у серверах стейблкоїнів — а не на рівні Групи. Я впевнений, що він є. Посилання на повний пост Dirt Roads у коментарях 👇🏻