@Tether_to stále provozuje obchod s devalvací s $USDT rezervami. Pokud by Tether byla regulovanou finanční institucí, stálo by to dalších 4,5–10 miliard dolarů kapitálu. Jakmile Tether zhodnotíte bankovním, rizikově váženým pohledem, otázka se změní z "Jsou aktiva > závazky?" na "Je dostatek kapitálu na absorbování volatility ve svém aktivním fondu?" Ve své nejnovější čtvrtletní zprávě Tether uvedl 174,5 miliardy dolarů v vydaných tokenech oproti 181,2 miliardy dolarů v aktivech — což je hlavní rezerva 6,8 miliardy dolarů. Nicméně poměr celkového kapitálu v souladu s normami velkých bank by vyžadoval 4,5 miliard–10 miliard+ dodatečného kapitálu pro Tether v závislosti na tom, jak vážeme rozvahu podle rizika. Přibližně 77 % aktiv Tetheru je investováno do nástrojů peněžního trhu, zbývajících 23 % je investováno do fyzických a digitálních komodit – zlata a $BTC, stejně jako do strukturovaných a korporátních půjček. Nástroje amerického peněžního trhu nesou téměř nulovou rizikovou váhu, ale totéž nelze říci o komoditním a úvěrovém portfoliu. Podle standardních basilejských pokynů $BTC nese trestající rizikovou váhu 1 250 %, což v podstatě znamená, že regulátoři předpokládají nulovou schopnost absorpce ztrát pro $BTC. Posuzování $BTC jako digitální komodity nás přibližuje k 300% rizikovému vážení: banky obvykle drží 8–20% kapitál vůči zlatým pozicím, aby zmírnily cenovou volatilitu – po přepočítání o 3x po ETF $BTC volatilita by vedla k 300–500% rizikovému vážení tokenů. Podle těchto předpokladů se Tethere's RWA rozdělují mezi 62,3 miliardy dolarů (mírně, orientované na komodity) a 175,3 miliardy dolarů – trestající, basilejský $BTC přístup. S kapitálem 6,8 miliardy USD to znamená celkový kapitálový poměr (TCR) od 3,9 % (na nejnižší hranici) do 10,9 % – při vhodnějším zacházení $BTC. Pro srovnání, G-SIB průměrně činila na konci roku 2024 kolem 17,5–18,5 %. Závěr: zatímco rezervy Tetheru výrazně převyšují jeho závazky, jeho kapitálová dostatečnost je slabá. S >20 miliardami dolarů v zadrženém zisku má skupina Tether's Group rozhodně schopnost doplnit mezeru, i bez injekce externího kapitálu. Ale zadržené zisky na úrovni skupiny nejsou vyčleněným kapitálem: Tether má schopnost, nikoli povinnost, je v krizi udržet zpět. Nechám čtenáře volnou volnost, aby si udělal vlastní závěry. Co mě znepokojuje, i když nepochybuji o finanční schopnosti Tetheru posílit kapitálovou pozici svého emisního podnikání, těžko chápu důvod rostoucí expozice komodit v rámci stablecoinových rezervací – místo na úrovni skupiny. Jsem si jistý, že nějaký existuje. Odkaz na celý příspěvek Dirt Roads v komentářích 👇🏻