目前的排放農業形式一直讓我感到不安。是的，利用投機市場作為代幣的融資來源是非常有道理的——你的資本結構會偏向於那些你幾乎沒有法律或財務義務的投機者。 但大多數圖表最終看起來都一樣，即使是對於那些有一些邊際——或未來有實質性權利或利益承諾的代幣。也就是說，它們大多數是向下和向右走，伴隨著幾次死貓反彈，因為排放持續進行。 我認為這部分是因為發行者在設計這些排放計劃時並不太成熟。主要的創新是使用點數，這在實踐中作為一種軟性地毯，擁有寬廣的盈虧走廊，讓鯨魚們很快就厭倦了。 在提出建議之前，讓我們回顧一下經典的排放劇本。用戶存入/交易/做事情，並且作為交換，定期獲得固定數量的TOKEN，這通常是除了協議產生的任何有機收益之外的。 這創造了一種對TOKEN的不對稱賭注，這在開始時是相當不錯的。每個人都希望價格上漲，農民在收益上有有限的下行風險（除非協議設計不佳），在穩定幣存款/流動性提供上有保護的下行風險。 當我們在這裡停止分析時，緊張局勢就出現了。農民收集他們的定期TOKEN排放，將其出售換取現金或穩定幣。TOKEN價格持續受到賣壓，這隨著時間的推移降低了農民的實際收益，因為他們通常獲得的是以TOKEN計價的補貼，而不是以美元計價的。 要理解這一點，考慮在你沿著這條時間線進行分析時進行更新。 1) 在開始時，補貼用戶——通常是類似於@Santiza4thePeople或@Octoshi或@dialectic_group的風險意識管理者——相對於TOKEN價格變動是相對隔離的。如果TOKEN上漲，他們獲得的更多，類似於持有現貨的人，但如果價格暴跌，則沒有實現的下行風險，因為他們只是賺取穩定幣。 2) 然後用戶收集他們的第一輪TOKEN補貼。現在風險-回報已經改變。你不再擁有相同的潛在利潤範圍。你的上行潛力相似——理論上是無限的。但現在你持有TOKEN，所以你有下行風險。這需要對沖、出售或接受風險。 這是一個好時機來記住，如果有人想要持有現貨的風險配置，他們只需購買TOKEN。提供穩定幣存款或流動性的人，可能與持有TOKEN的人有不同的風險承受能力。 具體來說，穩定幣存款或流動性提供可以合理地被視為一種投資，而不是一種投機性冒險。然而，持有TOKEN的現貨則相當投機。當一個風險有限的用戶被置於最大風險的位置時，你就創造了一個尷尬的情況。 因此，邏輯上，最簡單的做法是立即出價並出售你的TOKEN以保護下行風險——你仍然通過下一個農業獎勵計劃的時期擁有上行潛力。對足夠多的用戶和時間線重複這一過程，你就會得到熟悉的、刻板印象的TGE後圖表。 這本可以更好地結構化嗎？ 我建議，在我們上面的假設案例中，不是每隔一段時間提供n TOKEN的利率，而是當價格達到某個閾值時才提供n TOKEN，這樣會更好。

從 TOKEN 發行者的角度來看，您可以完成幾件事情： 1) 您不會在下跌圖表中稀釋您的 TOKEN 持有者。 2) 您定期消除了賣壓，因為農民不會在下跌圖表中通過賣出來管理風險。（注意：您可能希望錯開價格閾值，以防止同步賣出，這樣可以在稍後的日期進行 — 例如，您的閾值價格可以設置為存款時價格的 50% 以上） 3) 如果您對特定的閾值考慮周到，您仍然在為用戶提供一種補貼，這種補貼複製了現貨的許多上行暴露 — 特別是在右側尾部，這對於加密貨幣的總投資組合回報非常重要。 4) 任何在達到閾值價格之前提取存款的人不必支付任何 TOKEN（儘管可以想像一種以 USD 計價的補貼，轉換為 n TOKEN，而不是根本沒有補貼）。 從用戶的角度來看： 1) 您的 TOKEN 可以隨著價格行動而增值。從利潤的角度來看，這仍然複製了類似現貨的上行暴露，但因為您在過程中不會定期獲得 TOKEN 支付，所以沒有可以被紅燭抽走的實現利潤。 2) 競賽條件不那麼激烈，因為沒有定期的供應過剩。如果每個用戶的閾值價格有細微差別，這一點尤其如此。 3) 資金的時間價值變得更加重要且更難建模。您不知道何時能獲得 TOKEN，因為這是基於價格而不是時間。 一位敏銳的讀者如果讀到這裡，可能會評論我們已經重建了可轉換債務。這可能是對的，特別是如果您放置某種可交易的存款代幣（附帶在閾值價格下的 TOKEN 權利）。我認為這種轉移將與可轉換債券非常相似，但我仍然不會稱之為可轉換債券。 如果我不提及這個模型中最大的弱點，我會感到遺憾：如果沒有適當的防範，它容易在薄弱的現貨市場上受到價格操縱。這就是為什麼解鎖不應該是瞬時的 — 也許必須在閾值價格以上持續幾個小時或幾天。但這是可以解決的，加密貨幣不乏聰明的風險緩解工程師，只要您意識到這一點。 總的來說，如果這成為標準做法，可能會使農業支付更加順周期。在下跌市場中，補貼為零或減少，因為 TOKEN 不太可能上漲並保持上漲。這意味著農民在價格上漲時實現利潤。 但這也意味著農業 *供應* 應該更加逆周期。特別是如果您的閾值價格是基於您首次供應時的 TWAP TOKEN 價格的某個固定距離或基於項目的存款基數有多薄，激勵就是在 TOKEN 價格和流動性低時進入。 我相信人們可以打磨出一些粗糙的邊緣，並且可以有一些扭曲使這個結構成為他們自己的 — 沒有什麼在最初想像時是完美的。 但我會特意提出更多的想法，因為我總是抱怨 DeFi 中缺乏想像力（基本上都是保證金貸款和槓桿現貨交易，還有一些顯著的例外，如 @Pendle_fi 或像 @40acres_finance 這樣的有趣實驗）。如果這些小工具只是靜靜地躺在我桌子上的筆記本頁面上，沒有人會去建造它們。