目前的排放农场形式让我感到不太舒服。是的，利用投机市场为代币提供融资来源是非常有意义的——你的资本结构倾向于那些你几乎没有法律或财务义务的投机者。 但大多数图表最终看起来都是一样的，即使是那些有一些边际——或承诺未来实质性——权利或利益的代币。也就是说，它们大多数情况下都是向下和向右走，偶尔有几次死猫反弹，因为排放持续进行。 我认为这部分是因为发行者在设计这些排放计划时并不太成熟。主要的创新是使用积分，这在实践中起到了一种软地毯的作用，利润-损失走廊很宽，鲸鱼们很快就对此感到厌倦。 在提出建议之前，让我们回顾一下经典的排放剧本。用户存款/交易/做事情，作为交换，定期获得固定数量的TOKEN，这通常是除了协议生成的任何有机收益之外的额外收益。 这创造了一种对TOKEN的不对称赌注，起初是相当不错的。每个人都希望价格上涨，农民在收益上有有限的下行风险（如果没有糟糕的协议设计），在稳定币存款/流动性提供位置上有保护的下行风险。 当我们在这里停止分析时，紧张局势就出现了。农民收集他们的定期TOKEN排放，出售换取现金或稳定币。TOKEN价格有持续的卖压，这随着时间的推移降低了农民的实际收益，因为他们通常获得的是以TOKEN计价的补贴，而不是以美元计价的。 要理解这是为什么，请考虑在你沿着这个时间线推进时更新你的分析。 1）在开始时，补贴用户——通常是类似于@Santiza4thePeople或@Octoshi或@dialectic_group的风险意识管理者——相对不受TOKEN价格波动的影响。如果TOKEN上涨，他们会收集更多，类似于持有现货的人，但如果价格暴跌，他们并没有实现的下行风险，因为他们只是赚取稳定币。 2）然后用户收集他们的第一轮TOKEN补贴。现在风险-回报发生了变化。你不再拥有相同的潜在利润范围。你的上行潜力相似——理论上是天花板。但现在你持有TOKEN，所以你有下行风险。这需要对冲、出售或接受风险。 这是一个很好的时机来记住，如果有人想要持有现货的风险特征，他们只需购买TOKEN。提供稳定币存款或流动性的人，可能与持有TOKEN的人有不同的风险承受能力。 具体来说，稳定币存款或流动性提供可以合理地被视为一种投资，而不是投机性冒险。然而，持有TOKEN现货则相当投机。当一个风险有限的用户被置于最大风险的位置时，你就创造了一个尴尬的局面。 因此，逻辑上，最简单的做法是立即出价并出售你的TOKEN以保护下行风险——你仍然通过下一个农场奖励计划的周期保持上行风险。对足够多的用户和时间线重复这一过程，你就会得到熟悉的、刻板印象的TGE后图表。 这本可以更好地结构化吗？ 我建议，在我们上面的假设案例中，不是每隔一段时间提供n TOKEN的利率，而是只有在价格达到某个阈值时才提供n TOKEN，这样会更好。

从TOKEN发行者的角度来看，您可以完成几件事情： 1）您不会在下跌图表中稀释您的TOKEN持有者。 2）您定期消除了卖压，因为农民并没有通过在下跌图表中出售来管理他们的风险。（注意：您可能希望错开价格阈值，以防止同步出售，只是在稍后的日期——例如，您的阈值价格可以设定为存款时价格的50%之上） 3）如果您在特定阈值上考虑周到，您仍然为用户提供了一种补贴，复制了现货的许多上行暴露——特别是在右侧尾部，这对加密货币的整体投资组合回报非常重要。 4）任何在达到阈值价格之前提取存款的人都不必支付任何TOKEN（尽管可以设想一种以USD计价的补贴，转换为n TOKEN，而不是根本没有补贴）。 从用户的角度来看： 1）您的TOKEN可能会随着价格波动而增加。从利润的角度来看，这仍然复制了类似现货的上行暴露，但由于您在此过程中没有定期获得TOKEN支付，因此没有可以被红蜡烛夺走的实现利润。 2）竞争条件不那么激烈，因为没有定期安排的供应过剩。如果每个用户的阈值价格有细分，这一点尤其如此。 3）货币的时间价值变得更加重要且更难建模。您不知道何时能获得TOKEN，因为这取决于价格而不是时间。 一个聪明的读者如果读到这里可能会评论说我们已经重建了可转换债务。这可能是对的，特别是如果您放入某种可交易的存款TOKEN（附带阈值价格的TOKEN权利）。我认为这种转移将与可转换债券非常相似，但我仍然不会称其为可转换债券。 如果我不提及这个模型中最大的弱点，我将感到遗憾：如果没有适当的防护，它容易在薄弱的现货市场上受到价格操纵。这就是为什么解锁不应该是瞬时的——也许必须在阈值价格以上持续几个小时或几天。但这是可以解决的，加密货币并不缺乏聪明的风险缓解工程师，只要您意识到这一点。 总体而言，如果这成为标准做法，可能会使农业支付更加顺周期。在下跌市场中，补贴为零或减少，因为TOKEN不太可能上涨并保持上涨。这意味着农民在价格上涨时实现利润。 但这也意味着农业*供应*应该更加逆周期。特别是如果您的阈值价格基于您首次供应时TWAP的TOKEN价格的某个固定距离或基于项目的存款基础有多薄，激励就是在TOKEN价格和流动性低时进入。 我相信人们可以打磨出一些粗糙的边缘，并且可以扭转使这个结构成为他们自己的——没有什么在最初构想时是完美的。 但我会努力尝试将更多想法放入虚空，因为我总是抱怨DeFi缺乏想象力（基本上都是保证金借贷和杠杆现货交易，除了@Pendle_fi或@40acres_finance等一些显著的例外）。如果这些小工具仅仅停留在我桌子上的笔记本页面上，没有人会去构建它们。