Фермерство на викидах у нинішньому вигляді ніколи не подобалося мені. Так, використання спекулятивного ринку як токена як джерела фінансування має великий сенс — ваша капітальна структура схиляється до спекулянтів, яким ви майже не винні юридичних чи фінансових зобов'язань. Але більшість графіків виглядають однаково, навіть для токенів, які мають певні — або обіцянки суттєвого майбутнього — права чи вигоди. Тобто, вони переважно поїхали вниз і вправо, з кількома відскоками мертвих котів, оскільки викиди продовжувалися. Я думаю, це частково пов'язано з тим, що емітенти не дуже компетентні у розробці цих програм викидів. Головною інновацією стало використання точок, які на практиці слугують своєрідним м'яким килимом із широкими коридорами прибутку та збитків, від яких кити швидко втомлюються. Перш ніж давати пропозиції, давайте підсумуємо класичний підхід щодо викидів. Користувачі вносять/торгують/виконують це, а натомість їм час від часу пропонують фіксовану суму TOKEN, що зазвичай додається до органічного доходу, який генерує протокол. Це створює своєрідну асиметричну ставку на TOKEN, що досить добре на початку. Усі хочуть, щоб ціна зросла, фермери мають обмежений спад на врожайність і (за винятком поганого дизайну протоколу) захищений спад позиції на депозиті/LP стейблкоїнів. Напруга виникає, коли ми зупиняємо наш аналіз тут. Фермер збирає свої періодичні викиди TOKEN, продає їх за готівку або стейблкоїни. Ціна ТОКЕНА має постійний тиск продажу, що з часом знижує реальну врожайність фермера, оскільки вони зазвичай отримують субсидії, номіновані у TOKEN, а не в доларах. Щоб зрозуміти, чому так, розгляньте можливість оновлювати свій аналіз у міру просування по цій хронології. 1) На початку субсидований користувач — який часто є менеджерами, які уважають ризики, подібно до @Santiza4thePeople, @Octoshi чи @dialectic_group — відносно захищений від змін ціни TOKEN. Вони збирають більше, якщо TOKEN зростає, подібно до того, як хтось тримає спотову, але немає реального негативу, якщо ціна падає, бо вони просто заробляють на стейблкоїнах. 2) Потім користувач отримує свій перший раунд субсидій TOKEN. Тепер співвідношення ризику та винагороди змінилося. У вас більше немає того ж діапазону можливих прибутків. Твій потенціал досить схожий — теоретично це межа. Але тепер у вас є TOKEN, тож у вас є недоліки. Це вимагає хеджування, продажу або прийняття ризику. Це гарний час пам'ятати, що якщо хтось хоче отримати профіль ризику утримання споту, він просто купить TOKEN. Користувач, який надає депозити стейблкоїнів або ліквідність, ймовірно, має іншу толерантність до ризику, ніж той, хто тримає сумку ТОКЕНІВ. Зокрема, депозит або резерв ліквідності стейблкоїнів можна розумно вважати інвестицією, а не спекулятивною справою. Однак утримання споту на TOKEN — це досить спекулятивно. Ви створюєте незручну ситуацію, коли користувач із обмеженим ризиком має опинитися в позиції максимального ризику. Тож логічно і найпростіше — одразу зробити ставку і продати свій ТОКЕН, щоб захиститися від втрат — у вас ще є ризик зростання до наступної епохи програми винагород за фарм. Повторіть це для достатньої кількості користувачів і часової лінії — і отримаєте знайому, стереотипну діаграму після TGE. Як це могло бути краще структуровано? Я б порадив замість того, щоб час від часу пропонувати курс n TOKEN, у нашому гіпотетичному випадку вище, краще пропонувати n TOKEN лише тоді, коли ціна досягає певного порогу.

З точки зору емітента TOKEN, ви досягаєте кількох цілей: 1) Ви не розбавляєте власників TOKEN у низхідній графікі. 2) Ви усуваєте регулярний запланований тиск на продажі, оскільки фермери не керують своїм ризиком, продаючи у низхідний графік. (Примітка: Ймовірно, вам варто поетапно розставити цінові пороги, щоб уникнути синхронізованих продажів, але пізніше — наприклад, вашу порогову ціну можна встановити на 50% вище ціни на момент депозиту) 3) Якщо ви продумані щодо конкретних порогових показників, ви все одно пропонуєте користувачам субсидію, яка відтворює значну частину зростання експозиції споту — особливо на правому хвості, що дуже важливо для загальної прибутковості портфеля в криптовалюті. 4) Кожен, хто знімає свої депозити до досягнення порогової ціни, не повинен отримувати жодних ТОКЕН (хоча можна уявити субсидію, номіновану в USD, яка конвертується у n TOKEN, а не взагалі без субсидії). З точки зору користувача: 1) Ваш ТОКЕН може накопичуватися більше залежно від цінового руху. З точки зору прибутку, це все ще повторює спотову експозицію на сторону зростання, але оскільки вам не отримують регулярних платежів TOKEN по дорозі, немає реалізованого прибутку, який можна було б забрати червоною свічкою. 2) Гоночні умови менш інтенсивні, оскільки немає регулярних звисів постачання. Це особливо актуально, якщо існує детальність у визначенні порогової ціни кожного користувача. 3) Часова вартість грошей стає важливішою і важче моделювати. Ви не знаєте, як швидко отримаєте TOKEN, бо це залежить від ціни, а не часу. Уважний читач, який дочитав до цього моменту, міг би зауважити, що ми відтворили конвертований борг. Це може бути правдою, особливо якщо ви вклали якийсь торгований депозитний токен (з правами на ТОКЕН за пороговою ціною). Я думаю, що такий тип переказу дуже схожий на конвертовані облігації, але я все одно не назвав би це таким. Я також був би недбалим, якби не звернув увагу на найбільшу слабкість цієї моделі: вона схильна до маніпуляцій ціною на тонких спотових ринках, якщо її не належно загартовані. Ось чому розблокування не має бути миттєвим — можливо, це має бути на межі або вище порогової ціни протягом певної кількості годин або днів. Але це можна вирішити, і крипто не бракує кмітливих інженерів з зменшення ризиків, якщо ви про це знаєте. Якщо б це стало стандартною практикою, це, ймовірно, зробило б фермерські платежі набагато більш проциклічними. На спадних ринках субсидії нульові або зменшені, оскільки TOKEN навряд чи зросте і залишиться на високому рівні. Це означає, що фермери отримують прибуток, коли ціни зростають. Але це також означає, що фермерство *постачання* має бути більш контрциклічним. Особливо якщо ваша порогова ціна базується на певній фіксованій відстані від ціни ТОКЕНА з TWAP, коли ви вперше постачаєте, або на тому, наскільки тонка депозитна база проєкту, стимул полягає в тому, щоб увійти, коли ціна ТОКЕНА та ліквідність низькі. Я впевнений, що є якісь грубі краї, які люди можуть відшліфувати, і скручування, які можуть зробити цю конструкцію унікальною — нічого не буває ідеальним, коли спочатку уявляється. Але я обов'язково намагатимусь викласти більше ідей у порожнечу, бо завжди скаржуся на брак уяви в DeFi (по суті це все маржинальне кредитування та торгівля з кредитним плечем, схожа на спот, з кількома помітними винятками, як @Pendle_fi, або дивними експериментами на кшталт @40acres_finance). Ніхто не створить такі віджети, якщо вони просто лежать на сторінках у зошиті на моєму столі.