Ingen komplexitet. Ingen olycka. 10/10 orsakades av oansvariga marknadsföringskampanjer från vissa företag. Den 10 oktober likviderades tiotals miljarder dollar. Som VD för OKX observerade vi tydligt att kryptomarknadens mikrostruktur förändrades fundamentalt efter den dagen. Många aktörer i branschen anser att skadorna var allvarligare än FTX-kollapsen. Sedan dess har det förts omfattande diskussioner om varför det hände och hur man kan förhindra att det upprepas. De grundläggande orsakerna är inte svåra att identifiera. ⸻ Vad som egentligen hände 1. Binance lanserade en tillfällig användarförvärvskampanj som erbjöd 12 % APY på USDe, samtidigt som USDe tilläts användas som säkerhet med samma behandling som USDT och USDC, och utan effektiva begränsningar. 2.USDe är en tokeniserad hedgefondprodukt. Ethena samlar in kapital via en så kallad "stablecoin", använder det i indexarbitrage och algoritmiska handelsstrategier, och tokeniserar den resulterande fonden. Tokenen kan sedan sättas in på börser för att tjäna avkastning. 3.USDe skiljer sig fundamentalt från produkter som BlackRock BUIDL och Franklin Templeton BENJI, som är tokeniserade penningmarknadsfonder med låg risk. USDe, däremot, inbäddar risk på hedgefondnivå. Denna skillnad är strukturell, inte kosmetisk. 4. Binance-användare uppmuntrades att konvertera USDT och USDC till USDe för att uppnå attraktiva avkastningar, utan tillräcklig betoning på de underliggande riskerna. Ur användarens perspektiv verkade handel med USDe inte skilja sig från handel med traditionella stablecoins – medan den faktiska riskprofilen var väsentligt högre. 5. Risken ökade ytterligare när användarna: • omvandlade USDT/USDC till USDe, • använde USDe som säkerhet för att låna USDT, • omvandlade det lånade USDT tillbaka till USDe, •och upprepade cykeln. Denna hävstångsslinga gav artificiella APY:er på 24 %, 36 % och till och med 70 %+, allmänt uppfattade som "låg risk" enbart för att de erbjöds av en stor plattform. Systemrisk ackumulerades snabbt över den globala kryptomarknaden. Vid den tidpunkten räckte även en liten marknadschock för att utlösa en kollaps. När volatiliteten nådde sjönk USDe snabbt. Kaskadlikvidationer följde, och svagheter i riskhanteringen kring tillgångar som WETH och BNSOL förstärkte kraschen ytterligare. Vissa tokens handlades kortvarigt nära noll. Skadorna för globala användare och företag – inklusive OKX-kunder – var allvarliga, och återhämtningen kommer att ta tid. ⸻ Varför detta är viktigt...