Keine Komplexität. Kein Unfall. Am 10.10. wurden durch verantwortungslose Marketingkampagnen bestimmter Unternehmen Milliarden von Dollar liquidiert. Am 10. Oktober wurden Zehntausende von Milliarden Dollar liquidiert. Als CEO von OKX haben wir deutlich beobachtet, dass sich die Mikrostruktur des Kryptomarktes nach diesem Tag grundlegend verändert hat. Viele Akteure der Branche glauben, dass der Schaden schwerwiegender war als der Zusammenbruch von FTX. Seitdem gab es umfangreiche Diskussionen darüber, warum es passiert ist und wie man eine Wiederholung verhindern kann. Die Ursachen sind nicht schwer zu identifizieren. ⸻ Was tatsächlich passiert ist 1. Binance startete eine vorübergehende Nutzerakquisitionskampagne, die 12 % APY auf USDe anbot, während USDe als Sicherheiten mit der gleichen Behandlung wie USDT und USDC verwendet werden konnte, und ohne effektive Grenzen. 2. USDe ist ein tokenisiertes Hedgefondsprodukt. Ethena beschafft Kapital über eine sogenannte "Stablecoin", setzt es in Index-Arbitrage und algorithmischen Handelsstrategien ein und tokenisiert den resultierenden Fonds. Der Token kann dann an Börsen hinterlegt werden, um Erträge zu erzielen. 3. USDe unterscheidet sich grundlegend von Produkten wie BlackRock BUIDL und Franklin Templeton BENJI, die tokenisierte Geldmarktfonds mit niedrigem Risiko sind. USDe hingegen birgt Risiken auf Hedgefonds-Niveau. Dieser Unterschied ist strukturell, nicht kosmetisch. 4. Binance-Nutzer wurden ermutigt, USDT und USDC in USDe umzuwandeln, um attraktive Erträge zu erzielen, ohne ausreichend auf die zugrunde liegenden Risiken hinzuweisen. Aus der Sicht eines Nutzers schien der Handel mit USDe nicht anders zu sein als der Handel mit traditionellen Stablecoins – während das tatsächliche Risikoprofil erheblich höher war. 5. Das Risiko eskalierte weiter, als die Nutzer: • USDT/USDC in USDe umwandelten, • USDe als Sicherheiten verwendeten, um USDT zu leihen, • das geliehene USDT zurück in USDe umwandelten, • und den Zyklus wiederholten. Dieser Hebelzyklus produzierte künstliche APYs von 24 %, 36 % und sogar 70 %+, die weitgehend als "niedriges Risiko" wahrgenommen wurden, einfach weil sie von einer großen Plattform angeboten wurden. Systemisches Risiko sammelte sich schnell im globalen Kryptomarkt. An diesem Punkt war selbst ein kleiner Marktschock ausreichend, um einen Zusammenbruch auszulösen. Als die Volatilität zuschlug, entkoppelte sich USDe schnell. Folgende Liquidationen führten zu einem Kaskadeneffekt, und Schwächen im Risikomanagement rund um Vermögenswerte wie WETH und BNSOL verstärkten den Crash weiter. Einige Token wurden kurzzeitig nahe null gehandelt. Der Schaden für globale Nutzer und Unternehmen – einschließlich der OKX-Kunden – war erheblich, und die Wiederherstellung wird Zeit in Anspruch nehmen. ⸻ Warum das wichtig ist...