Sem complexidade. Sem acidentes. 10/10 foi causado por campanhas de marketing irresponsáveis de certas empresas. No dia 10 de outubro, dezenas de bilhões de dólares foram liquidadas. Como CEO da OKX, observamos claramente que a microestrutura do mercado de criptomoedas mudou fundamentalmente após esse dia. Muitos participantes da indústria acreditam que o dano foi mais severo do que o colapso da FTX. Desde então, houve uma extensa discussão sobre por que isso aconteceu e como evitar uma recorrência. As causas raízes não são difíceis de identificar. ⸻ O que realmente aconteceu 1. A Binance lançou uma campanha temporária de aquisição de usuários oferecendo 12% APY em USDe, enquanto permitia que o USDe fosse usado como colateral com o mesmo tratamento que USDT e USDC, e sem limites efetivos. 2. O USDe é um produto de fundo de hedge tokenizado. A Ethena levanta capital através de uma chamada "stablecoin", implanta-o em arbitragem de índices e estratégias de trading algorítmico, e tokeniza o fundo resultante. O token pode então ser depositado em exchanges para ganhar rendimento. 3. O USDe é fundamentalmente diferente de produtos como BlackRock BUIDL e Franklin Templeton BENJI, que são fundos de mercado monetário tokenizados com perfis de baixo risco. O USDe, em contraste, incorpora risco ao nível de hedge funds. Essa diferença é estrutural, não cosmética. 4. Os usuários da Binance foram incentivados a converter USDT e USDC em USDe para ganhar rendimentos atrativos, sem ênfase suficiente nos riscos subjacentes. Do ponto de vista do usuário, negociar com USDe parecia não ser diferente de negociar com stablecoins tradicionais—enquanto o perfil de risco real era materialmente mais alto. 5. O risco aumentou ainda mais à medida que os usuários: •converteram USDT/USDC em USDe, •usaram USDe como colateral para emprestar USDT, •converteram o USDT emprestado de volta em USDe, •e repetiram o ciclo. Esse ciclo de alavancagem produziu APYs artificiais de 24%, 36% e até 70%+, amplamente percebidos como "baixo risco" simplesmente porque foram oferecidos por uma plataforma importante. O risco sistêmico se acumulou rapidamente em todo o mercado global de criptomoedas. Nesse ponto, até mesmo um pequeno choque no mercado foi suficiente para desencadear um colapso. Quando a volatilidade atingiu, o USDe despegou rapidamente. Liquidações em cascata se seguiram, e fraquezas na gestão de risco em torno de ativos como WETH e BNSOL amplificaram ainda mais a queda. Alguns tokens foram negociados brevemente perto de zero. O dano aos usuários e empresas globais—incluindo clientes da OKX—foi severo, e a recuperação levará tempo. ⸻ Por que isso importa...