Sin complicaciones. No fue un accidente. El 10/10 fue causado por campañas de marketing irresponsables de ciertas empresas. El 10 de octubre, se liquidaron decenas de miles de millones de dólares. Como CEO de OKX, observamos claramente que la microestructura del mercado cripto cambió fundamentalmente después de ese día. Muchos participantes del sector creen que los daños fueron más graves que el colapso de FTX. Desde entonces, ha habido un extenso debate sobre por qué ocurrió y cómo prevenir una recaída. Las causas raíz no son difíciles de identificar. ⸻ ¿Qué pasó realmente 1. Binance lanzó una campaña temporal de adquisición de usuarios que ofrecía un APY del 12% sobre USDe, permitiendo que USDe se usara como garantía con el mismo tratamiento que USDT y USDC, y sin límites efectivos. 2.USDe es un producto de fondo de cobertura tokenizado. Ethena recauda capital mediante una llamada "stablecoin", lo utiliza en estrategias de arbitraje de índices y trading algorítmico, y tokeniza el fondo resultante. El token puede depositarse en los exchanges para obtener rendimiento. 3.USDe es fundamentalmente diferente de productos como BlackRock BUIDL y Franklin Templeton BENJI, que son fondos tokenizados del mercado monetario con perfiles de bajo riesgo. El USDe, en cambio, incorpora el riesgo a nivel de fondo de cobertura. Esta diferencia es estructural, no estética. 4. Se animó a los usuarios de Binance a convertir USDT y USDC en USDe para obtener rendimientos atractivos, sin poner suficiente énfasis en los riesgos subyacentes. Desde la perspectiva del usuario, operar con USDe no parecía diferente a operar con stablecoins tradicionales, mientras que el perfil de riesgo real era sustancialmente mayor. 5. El riesgo se intensificó aún más a medida que los usuarios: • convirtió USDT/USDC en USDe, • utilizó USDe como garantía para pedir prestado USDT, • convirtió los USDT prestados de nuevo en USDe, • y repitió el ciclo. Este bucle de apalancamiento produjo APYs artificiales del 24%, 36% e incluso 70%+, ampliamente percibidos como de "bajo riesgo" simplemente porque los ofrecía una plataforma importante. El riesgo sistémico se acumuló rápidamente en el mercado global de criptomonedas. En ese momento, incluso un pequeño choque del mercado era suficiente para provocar un colapso. Cuando la volatilidad se alcanzó, el USD se despegó rápidamente. Siguieron liquidaciones en cascada y debilidades en la gestión de riesgos en torno a activos como WETH y BNSOL amplificaron aún más el colapso. Algunos tokens se negociaron brevemente cerca de cero. El daño a los usuarios y empresas globales—incluidos los clientes de OKX—fue grave, y la recuperación llevará tiempo. ⸻ Por qué esto importa...