Không có sự phức tạp. Không có tai nạn. Ngày 10/10 đã xảy ra do các chiến dịch tiếp thị thiếu trách nhiệm của một số công ty. Vào ngày 10 tháng 10, hàng chục tỷ đô la đã bị thanh lý. Là CEO của OKX, chúng tôi đã quan sát rõ ràng rằng cấu trúc vi mô của thị trường crypto đã thay đổi cơ bản sau ngày đó. Nhiều người tham gia trong ngành tin rằng thiệt hại nghiêm trọng hơn cả sự sụp đổ của FTX. Kể từ đó, đã có nhiều cuộc thảo luận sâu rộng về lý do tại sao điều này xảy ra và cách ngăn chặn sự tái diễn. Nguyên nhân gốc rễ không khó để xác định. ⸻ Điều gì thực sự đã xảy ra 1.Binance đã khởi động một chiến dịch thu hút người dùng tạm thời, cung cấp 12% APY trên USDe, trong khi cho phép USDe được sử dụng làm tài sản thế chấp với cùng điều kiện như USDT và USDC, và không có giới hạn hiệu quả. 2.USDe là một sản phẩm quỹ phòng hộ được mã hóa. Ethena huy động vốn thông qua một cái gọi là “stablecoin,” triển khai vào chiến lược chênh lệch chỉ số và giao dịch thuật toán, và mã hóa quỹ thu được. Token sau đó có thể được gửi trên các sàn giao dịch để kiếm lợi suất. 3.USDe khác biệt cơ bản so với các sản phẩm như BlackRock BUIDL và Franklin Templeton BENJI, là các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa với hồ sơ rủi ro thấp. Ngược lại, USDe chứa đựng rủi ro ở mức quỹ phòng hộ. Sự khác biệt này là cấu trúc, không phải thẩm mỹ. 4.Người dùng Binance được khuyến khích chuyển đổi USDT và USDC thành USDe để kiếm lợi suất hấp dẫn, mà không nhấn mạnh đủ về các rủi ro tiềm ẩn. Từ góc độ của người dùng, giao dịch với USDe dường như không khác gì so với giao dịch với các stablecoin truyền thống—trong khi hồ sơ rủi ro thực tế cao hơn đáng kể. 5.Rủi ro càng gia tăng khi người dùng: •chuyển đổi USDT/USDC thành USDe, •sử dụng USDe làm tài sản thế chấp để vay USDT, •chuyển đổi USDT đã vay trở lại thành USDe, •và lặp lại chu trình. Vòng lặp đòn bẩy này tạo ra APY nhân tạo lên tới 24%, 36%, và thậm chí 70%+, được coi là “rủi ro thấp” chỉ vì chúng được cung cấp bởi một nền tảng lớn. Rủi ro hệ thống tích tụ nhanh chóng trên toàn cầu thị trường crypto. Tại thời điểm đó, ngay cả một cú sốc nhỏ trên thị trường cũng đủ để kích hoạt một sự sụp đổ. Khi sự biến động xảy ra, USDe đã nhanh chóng mất giá. Các đợt thanh lý liên tiếp theo sau, và những điểm yếu trong quản lý rủi ro xung quanh các tài sản như WETH và BNSOL càng làm trầm trọng thêm sự sụp đổ. Một số token đã giao dịch gần như bằng không trong thời gian ngắn. Thiệt hại đối với người dùng và công ty toàn cầu—bao gồm cả khách hàng của OKX—là nghiêm trọng, và việc phục hồi sẽ mất thời gian. ⸻ Tại sao điều này quan trọng...