Tidak ada kerumitan. Tidak ada kecelakaan. 10/10 disebabkan oleh kampanye pemasaran yang tidak bertanggung jawab oleh perusahaan tertentu. Pada 10 Oktober, puluhan miliar dolar dilikuidasi. Sebagai CEO OKX, kami mengamati dengan jelas bahwa struktur mikro pasar kripto secara mendasar berubah setelah hari itu. Banyak peserta industri percaya bahwa kerusakan itu lebih parah daripada keruntuhan FTX. Sejak itu, ada diskusi ekstensif tentang mengapa hal itu terjadi dan bagaimana mencegah terulangnya. Akar penyebabnya tidak sulit untuk diidentifikasi. ⸻ Apa yang sebenarnya terjadi 1.Binance meluncurkan kampanye akuisisi pengguna sementara yang menawarkan APY 12% pada USDe, sambil mengizinkan USDe digunakan sebagai jaminan dengan perlakuan yang sama seperti USDT dan USDC, dan tanpa batasan efektif. 2.USDe adalah produk dana lindung nilai tokenisasi. Ethena meningkatkan modal melalui apa yang disebut "stablecoin", menerapkannya ke dalam arbitrase indeks dan strategi perdagangan algoritmik, dan mentokenisasi dana yang dihasilkan. Token kemudian dapat disimpan di bursa untuk mendapatkan hasil. 3.USDe pada dasarnya berbeda dari produk seperti BlackRock BUIDL dan Franklin Templeton BENJI, yang merupakan dana pasar uang tokenisasi dengan profil berisiko rendah. USDe, sebaliknya, menanamkan risiko tingkat dana lindung nilai. Perbedaan ini bersifat struktural, bukan kosmetik. 4. Pengguna Binance didorong untuk mengubah USDT dan USDC menjadi USDe untuk mendapatkan hasil yang menarik, tanpa penekanan yang cukup pada risiko yang mendasarinya. Dari perspektif pengguna, perdagangan dengan USDe tampaknya tidak berbeda dengan perdagangan dengan stablecoin tradisional—sementara profil risiko sebenarnya secara material lebih tinggi. 5. Risiko meningkat lebih lanjut karena pengguna: •mengonversi USDT/USDC menjadi USDe, •menggunakan USDe sebagai jaminan untuk meminjam USDT, •mengubah USDT yang dipinjam kembali menjadi USDe, •dan mengulangi siklus. Loop leverage ini menghasilkan APY buatan sebesar 24%, 36%, dan bahkan 70%+, secara luas dianggap sebagai "risiko rendah" hanya karena ditawarkan oleh platform utama. Risiko sistemik terakumulasi dengan cepat di seluruh pasar kripto global. Pada titik itu, bahkan guncangan pasar kecil sudah cukup untuk memicu keruntuhan. Ketika volatilitas melanda, USDe depegged dengan cepat. Likuidasi berjenjang mengikuti, dan kelemahan dalam manajemen risiko seputar aset seperti WETH dan BNSOL semakin memperkuat kehancuran. Beberapa token sempat diperdagangkan mendekati nol. Kerusakan pada pengguna dan perusahaan global—termasuk pelanggan OKX—sangat parah, dan pemulihan akan memakan waktu. ⸻ Mengapa ini penting...