Ei monimutkaisuutta. Ei vahinkoa. 10/10 johtui tiettyjen yritysten vastuuttomista markkinointikampanjoista. 10. lokakuuta kymmeniä miljardeja dollareita realisoitiin. OKX:n toimitusjohtajana huomasimme selvästi, että kryptomarkkinoiden mikrorakenne muuttui perustavanlaatuisesti tuon päivän jälkeen. Monet alan toimijat uskovat, että vahinko oli vakavampi kuin FTX:n romahdus. Sen jälkeen on käyty laajaa keskustelua siitä, miksi näin tapahtui ja miten sen uusiutumisen voisi estää. Juurisyitä ei ole vaikea tunnistaa. ⸻ Mitä oikeasti tapahtui 1. Binance käynnisti väliaikaisen käyttäjähankintakampanjan, jossa USDe:lle tarjotaan 12 % vuosikorko, samalla kun USDe:tä voidaan käyttää vakuutena samalla kohtelulla kuin USDT ja USDC, ilman tehokkaita rajoituksia. 2.USDe on tokenisoitu hedge-rahastotuote. Ethena kerää pääomaa niin sanotun "stablecoinin" kautta, käyttää sitä indeksiarbitraasiin ja algoritmisiin kaupankäyntistrategioihin sekä tokenisoi syntyvän rahaston. Token voidaan sitten tallettaa pörsseihin tuoton saamiseksi. 3.USDe eroaa perustavanlaatuisesti tuotteista kuten BlackRock BUIDL ja Franklin Templeton BENJI ovat tokenisoituja rahamarkkinarahastoja, joilla on matalariskiset profiilit. USDe puolestaan sisältää hedge-rahastotason riskin. Tämä ero on rakenteellinen, ei kosmeettinen. 4.Binance-käyttäjiä kannustettiin muuntamaan USDT ja USDC USDe:ksi saadakseen houkuttelevia tuottoja, ilman riittävää painotusta taustalla oleviin riskeihin. Käyttäjän näkökulmasta USDe:llä kaupankäynti ei näyttänyt erilaiselta kuin perinteisillä stablecoineilla käyminen – kun taas todellinen riskiprofiili oli huomattavasti korkeampi. 5. Riski kasvoi entisestään, kun käyttäjät: • muunnettiin USDT/USDC USDe:ksi, •käytti USDe:tä vakuutena lainatakseen USDT:tä, •muunsi lainatun USDT:n takaisin USDe:ksi, •ja toisti sykli. Tämä vivutussilmukka tuotti keinotekoisia APY-arvoja 24 %, 36 % ja jopa 70 %+, joita yleisesti pidettiin "matalan riskin" arvoina yksinkertaisesti siksi, että ne tarjottiin suuren alustan toimesta. Systeeminen riski kasaantui nopeasti globaalilla kryptomarkkinalla. Jopa pieni markkinashokki riitti laukaisemaan romahduksen. Kun volatiliteetti alkoi, USDe heikkeni nopeasti. Seurauksena oli ketjureaktioisia likvidaatioita, ja riskienhallinnan heikkoudet WETH:n ja BNSOLin kaltaisten varojen osalta pahensivat romahdusta entisestään. Jotkut tokenit kävivät lyhyesti kauppaa lähellä nollaa. Vahinko globaaleille käyttäjille ja yrityksille – mukaan lukien OKX:n asiakkaille – oli vakava, ja toipuminen vie aikaa. ⸻ Miksi tämä on tärkeää...