Existem muitas verdades de primeiro princípio que existem fora da bolha cripto-nativa Uma dessas verdades é que as instituições nunca farão transações em blockchains públicos na ausência de privacidade consagrada Existem requisitos regulatórios reais em torno da confidencialidade dos dados do cliente e relatórios de conformidade que literalmente os tornam um fracasso para qualquer empresa ou instituição confiável O contraponto a isso é que Blackrock e Franklin Templeton já estão usando Ethereum e Solana hoje A realidade é que essas instituições estão simplesmente usando blockchains como um mecanismo de distribuição para produtos como BUIDL e BENJI para avançar em seu objetivo principal - aumentar o AUM e reduzir mais taxas Eles próprios não estão movendo nenhuma de suas operações on-chain Na ausência de privacidade opcional, as blockchains se parecem mais com veículos de marketing do que com infraestrutura de back-end para finanças institucionais

Existem muitas verdades de primeiro princípio que existem fora da bolha cripto-nativa Uma dessas verdades é que as instituições nunca farão transações em blockchains públicos na ausência de privacidade consagrada Existem requisitos regulatórios reais em torno da confidencialidade dos dados do cliente e relatórios de conformidade que literalmente os tornam um fracasso para qualquer empresa ou instituição confiável O contraponto a isso é que Blackrock e Franklin Templeton já estão usando Ethereum e Solana hoje A realidade é que essas instituições estão simplesmente usando blockchains como um mecanismo de distribuição para produtos como BUIDL e BENJI para avançar em seu objetivo principal - aumentar o AUM e reduzir mais taxas Eles próprios não estão movendo nenhuma de suas operações on-chain Embora menos popular na bolha do CT, tenho muito respeito por projetos como o Cantão, que realmente entendem o que as instituições precisam e construíram sua cadeia de acordo com os primeiros princípios

À medida que as stablecoins passam de lubrificar as engrenagens dos mercados CeFi e DeFi para um verdadeiro meio de troca, o acúmulo de valor continuará parecendo muito diferente Historicamente, os emissores capturavam a maior parte do valor, pois o uso estava a jusante da liquidez e das integrações No entanto, em um mundo onde os distribuidores finais de stablecoins não são mais exchanges, carteiras e protocolos DeFi, mas sim fintechs e aplicativos de pagamento, o valor será acumulado para quem possui o cliente final A jusante de possuir o cliente final, você possui um fluxo exclusivo de ordens de pagamento. Isso não apenas permite que você monetize por meio de uma taxa de front-end, mas, mais importante, abre a opção de rotear o fluxo de pagamento por meio de sua própria stablecoin e seus próprios trilhos Isso explica por que (1) a Bridge / Stripe está cada vez mais roteando o fluxo por meio de sua própria stablecoin (USDB) e (2) por que a Stripe está lançando seu próprio L2 – por que vazar valor para outros emissores e cadeias quando você possui o cliente final e seu fluxo de pagamento? Isso também explica por que a Circle lançou o CPN. É a melhor tentativa de expandir para a orquestração e também se aproximar do cliente final. O Arc é a próxima evolução lógica, pois permite monetizar esses fluxos de pagamento de forma mais eficaz O valor se acumula desproporcionalmente para quem está mais próximo do usuário final e as stablecoins não serão diferentes

Há uma oportunidade atraente, mas pouco explorada, para startups de stablecoin que adotam uma abordagem específica vertical Embora as stablecoins isoladas ofereçam economia unitária superior - custos mais baixos, liquidação mais rápida, programabilidade - a maioria dos fluxos de pagamento está incorporada em fluxos de trabalho operacionais diferenciados que variam drasticamente entre os setores O financiamento comercial é o exemplo mais óbvio na minha opinião. Embora o pagamento em si seja bastante simples, existem nuances específicas da vertical, desde conhecimentos de embarque até certificados de origem, heterogeneidade regulatória entre geografias, etc As soluções de stabelcoin específicas para verticais que usam a economia unitária aprimorada das stablecoins como uma cunha para construir uma solução full-stack mais ampla que se integra e abstrai esses fluxos de trabalho operacionais apresentam uma oportunidade interessante Também é possível que, à medida que a infraestrutura de pagamentos de stablecoin se torna cada vez mais comoditizada, as abordagens verticalizadas estejam mais bem posicionadas para capturar valor à medida que constroem fossos em torno de (1) adaptar-se às nuances de um setor específico e (2) possuir mais da pilha operacional

Dois dos gráficos mais interessantes em criptomoedas no momento Enquanto a participação de mercado da plataforma de lançamento continua a mudar com incentivos de token insustentáveis, a participação de mercado não incentivada da Axiom permanece estável Possuir o usuário final tem sido, e sempre será, a posição mais valiosa na pilha

Dois dos gráficos mais interessantes em criptomoedas no momento Embora a participação de mercado da plataforma de lançamento continue a mudar devido a incentivos de token insustentáveis, a participação de mercado não incentivada da Axiom permanece estável Possuir o usuário final tem sido, e sempre será, a posição mais valiosa na pilha

Se um projeto de criptomoeda deve ou não retornar valor aos detentores de tokens pode ser reduzido a uma pergunta simples: Você pode gerar um ROIC mais alto do que a taxa livre de risco? Se a resposta for sim, o projeto deve reinvestir esses fluxos de caixa e expandir os negócios Se a resposta for não, o projeto deve retornar esse valor aos detentores de tokens Um dos muitos precedentes que a criptomoeda pode aprender com o TradFi

Se um projeto de criptomoeda deve ou não retornar valor aos detentores de tokens pode ser reduzido a uma pergunta simples: Você pode gerar um ROIC mais alto do que a taxa livre de risco? Se a resposta for sim, o projeto deve reinvestir esses fluxos de caixa e expandir os negócios Se a resposta for não, o projeto deve retornar esse valor aos detentores de tokens Um dos muitos precedentes que a criptomoeda pode aprender mais TradFi

Talvez o argumento final para as stablecoins seja simplesmente que o arco da adoção tecnológica se inclina para a eficiência O dinheiro é uma unidade de conta, e as blockchains são livros contábeis objetivamente melhores

Quando você leva a pergunta "quem é o dono do usuário final?" ao seu fim lógico, não são blockchains nem aplicativos, mas sim os próprios tokens que possuem o usuário final Um simples experimento mental prova isso: por que você usa um blockchain em vez de outro? Não é por causa da própria cadeia. Eu também diria que não é por causa dos aplicativos. Independentemente de um punhado de aplicativos verdadeiramente diferenciados (por exemplo, Polymarket), todos os primitivos mais fáceis - DEXs spot, DEXs perp, emprestar / emprestar etc. - parecem iguais em todas as cadeias Em vez disso, a razão pela qual uso Solana é simplesmente porque Solana tem tokens que quero negociar que o Ethereum não tem. E assim que eu quiser negociar AAVE ou MKR, usarei o Ethereum. E se o Base tiver um token que eu goste, usarei o Base Em outras palavras, o comportamento do usuário é governado principalmente pelos próprios tokens No curto prazo, isso sugere que o blockchain que vence será o blockchain que é o líder em relação aos "tokens desejáveis"