【“Mô hình chia sẻ lợi nhuận” của stablecoin, có phải sẽ trở thành trạng thái bình thường trong tương lai không?】 Stablecoin là một trong những dòng chính không thể tranh cãi trong chu kỳ này, cũng là một trong số ít các lĩnh vực trong ngành công nghiệp tiền điện tử có tác động tích cực. Trong những năm gần đây, nó đã thu hút rất nhiều vốn đầu tư. Tuy nhiên, đằng sau stablecoin, ẩn chứa một khối tài sản khổng lồ chưa được khai thác đầy đủ. Hàng trăm tỷ đô la dự trữ hỗ trợ cho hoạt động của nó có thể tạo ra hơn 11 tỷ đô la lãi suất mỗi năm. Hiện tại, số tiền này gần như hoàn toàn chảy vào túi của các nhà phát hành. Tuy nhiên, một cuộc cách mạng có thể đang hình thành - chia sẻ lợi nhuận từ stablecoin. Tôi muốn sắp xếp bài tweet của người sáng lập @SeiNetwork @jayendra_jog và nội dung cốt lõi của nghiên cứu từ @Sei_Labs dưới dạng tiếng Trung và chia sẻ với mọi người. Như nghiên cứu của Sei Labs và tweet của Jay đã chỉ ra, việc chia sẻ lợi nhuận này với người dùng là một xu hướng được thúc đẩy bởi các định luật kinh tế cơ bản. 🔴Phần đầu tiên: Nguyên lý kinh tế của việc chia sẻ lợi nhuận🔴 Về lý thuyết, có ba yếu tố cốt lõi cùng nhau đẩy stablecoin đến kết quả chia sẻ lợi nhuận. 1️⃣ Cạnh tranh trực tiếp: Mô hình này coi thị trường stablecoin như một cuộc chiến giá cả về "tỷ lệ hoàn trả lãi suất". Để thu hút người dùng, các nhà phát hành sẽ cạnh tranh với nhau, cung cấp tỷ lệ hoàn trả cao hơn. Trong điều kiện cạnh tranh đầy đủ, áp lực này sẽ đẩy tỷ lệ hoàn trả đến giới hạn, gần 100%. 2️⃣ Áp lực lựa chọn bên ngoài: Ngay cả các nhà phát hành độc quyền cũng phải cạnh tranh với các tài sản sinh lãi khác trên chuỗi (như trái phiếu token hóa). Để ngăn người dùng rời bỏ vì chi phí cơ hội, các nhà phát hành phải cung cấp lợi nhuận cạnh tranh. Ví dụ, nếu tài sản bên ngoài có thể cung cấp 4,5% lợi nhuận, trong khi giá trị tiện lợi của stablecoin chỉ là 1%, nhà phát hành cần chia sẻ đủ lợi nhuận để bù đắp cho khoảng cách 3,5%. 3️⃣ Sự yếu kém của liên minh độc quyền: Chiến lược của các nhà phát hành thông qua sự thông đồng (hình thành các nhóm cartel) để duy trì tỷ lệ hoàn trả thấp khó có thể thành công. Bởi vì khi số lượng đối thủ cạnh tranh trên thị trường tăng lên, luôn có những người tham gia có xu hướng phá vỡ thỏa thuận để chiếm lĩnh toàn bộ thị trường, sự cám dỗ của việc phản bội khiến liên minh trở nên rất không ổn định. 🔴Phần thứ hai: Quy mô thị trường và tác động tiềm năng🔴 Quy mô quỹ lợi nhuận chưa phân phối rất lớn, đủ để tạo ra tác động quan trọng đến hệ sinh thái hiện tại. 1️⃣ Quỹ lợi nhuận hàng tỷ: Chỉ riêng trên Ethereum, Tron, Solana và chuỗi BNB, tổng lợi nhuận tiềm năng hàng năm từ quỹ dự trữ stablecoin lên tới khoảng 11 tỷ đô la, như hình dưới đây. 2️⃣ Vượt xa phí mạng: Lợi nhuận tiềm năng hàng năm từ stablecoin trên chuỗi Ethereum (khoảng 6,7 tỷ đô la) gần gấp ba lần doanh thu phí hàng năm của mạng (khoảng 2,4 tỷ đô la). 3️⃣ Giá trị sinh thái quay trở lại: Trong một kịch bản chia sẻ lợi nhuận 70%, chỉ riêng hệ sinh thái Ethereum mỗi năm có thể nhận được hơn 4,7 tỷ đô la giá trị bổ sung. 🔴Phần thứ ba: Những thách thức chính trong thực tế🔴 Xu hướng lý thuyết đang phải đối mặt với ba rào cản chính trong thực tế. 1️⃣ Thị trường và hành vi người dùng: Giả thuyết chính của mô hình là người dùng sẽ chủ động theo đuổi lợi nhuận cao nhất. Nhưng trong thực tế, người dùng có thể coi trọng sự an toàn và tiện lợi hơn, độ nhạy cảm với lợi nhuận không đủ, từ đó làm giảm áp lực cạnh tranh. 2️⃣ Ranh giới quy định: Đây là rào cản chính‼️ Dự luật GENIUS của Mỹ rõ ràng cấm việc phân chia lợi nhuận từ tài sản thế chấp trực tiếp cho người dùng. Điều này buộc các nhà phát hành phải tìm kiếm các phương thức phân phối giá trị gián tiếp tuân thủ quy định, nhưng phức tạp hơn, chẳng hạn như quỹ hệ sinh thái hoặc khuyến khích cho các nhà phát triển. 3️⃣ Sự kháng cự từ tài chính truyền thống: Stablecoin chia sẻ lợi nhuận sẽ trực tiếp tác động đến hoạt động ngân hàng truyền thống. Do đó, ngành ngân hàng đang tích cực vận động hành lang, cố gắng thông qua lập pháp để hạn chế sự phát triển của nó, điều này làm tăng thêm sự phức tạp của cuộc chơi chính trị cho cuộc cách mạng. 🔴Kết luận: Tóm lại, việc chia sẻ lợi nhuận từ stablecoin về "kinh tế học" là một "xu hướng tất yếu do cạnh tranh thúc đẩy." Tuy nhiên, con đường và thời gian cụ thể để thực hiện điều này sẽ chủ yếu phụ thuộc vào phản ứng thực tế của hành vi người dùng, hình thức cuối cùng của chính sách quy định và cuộc chơi ngành với tài chính truyền thống. Giải pháp cuối cùng có thể không phải là phân phối lãi suất trực tiếp, mà là thông qua các phương thức gián tiếp, tuân thủ quy định như khuyến khích hệ sinh thái.