Para o #CoinbaseChallenge a Artemis estima que a receita total anual de 2025 seja de US$ 6.742 milhões, aproximadamente 7% abaixo do consenso da Bloomberg de US$ 7.227 milhões. O modelo é construído de baixo para cima em dois segmentos: receitas de transações e assinaturas e serviços. Receitas de transações ($3.595 milhões): Estimo volumes de negociação à vista para o ano fiscal de 2025 em ~$1.174 bilhões, aproximadamente estável em relação ao ano anterior, com variação trimestral significativa. O primeiro trimestre se beneficiou do impulso pós-eleição, mas os volumes diminuíram no meio do ano antes de uma recuperação parcial no terceiro trimestre. O quarto trimestre é a principal divergência do consenso — eu modelo $249 bilhões em volumes spot usando dados de rastreamento on-chain com uma precisão histórica de estimativa de ~2,5%. As taxas de venda no varejo comprimiram para ~130 pontos básicos no quarto trimestre, consistente com vendas anteriores quando a menor volatilidade e a concorrência aumentada pressionaram a monetização. As taxas de take institucionais permanecem estruturalmente baixas, entre ~3-5 pontos base. Isso gera receita de transações no quarto trimestre de US$ 522 milhões, bem abaixo da taxa de corrida implícita pelo consenso. Assinaturas e serviços (US$ 3.148 milhões): Receitas de stablecoins de US$ 1.462 milhões refletem o crescimento da capitalização de mercado do USDC para ~US$ 76 bilhões no final do ano, compensado pela queda nos rendimentos efetivos de 5,1% no primeiro trimestre para 3,75% no quarto trimestre, à medida que o Fed afrouxou. Receitas de staking de US$ 889 milhões se beneficiam do crescimento dos ativos staking, embora a fraqueza do preço das criptomoedas no quarto trimestre modere o potencial de alta. Juros, taxas financeiras e outros serviços contribuem para o saldo. A falha consensual está concentrada no quarto trimestre, onde a correção de criptomoedas do final de 2025 se reflete em volumes mais fracos, monetização varejista comprimida e saldos de ativos mais baixos. Embora a diversificação para stablecoins ofereça um amortecedor parcial, a economia de corretagem ainda domina o P&L, e a combinação de atividade de negociação mais fraca e compressão de taxa de tomada impulsiona o déficit em relação às expectativas da rua.