Para el #CoinbaseChallenge Artemis estima que los ingresos totales anuales de 2025 serán de 6.742 millones de dólares, aproximadamente un 7% menos que el consenso de Bloomberg de 7.227 millones de dólares. El modelo se construye de abajo hacia arriba en dos segmentos: ingresos por transacciones y suscripción y servicios. Ingresos por transacciones (3.595 millones de dólares): Estimo volúmenes de operaciones spot del año fiscal 2025 de ~1.174 mil millones de dólares, aproximadamente estable interanual, con variaciones trimestrales significativas. El primer trimestre se benefició del impulso postelectoral, pero los volúmenes se redujeron a mitad de año antes de una recuperación parcial en el tercer trimestre. El cuarto trimestre es la divergencia clave respecto al consenso: modelo 249.000 millones de dólares en volúmenes spot usando datos de seguimiento on-chain con una precisión de estimación histórica de ~2,5%. Los tipos de interés minoristas se comprimen hasta ~130 puntos básicos en el cuarto trimestre, consistente con ventas previas cuando la menor volatilidad y la mayor competencia presionaron la monetización. Las tasas de toma institucional siguen siendo estructuralmente bajas, en ~3-5 puntos básicos. Esto genera ingresos por transacciones en el cuarto trimestre de 522 millones de dólares, muy por debajo del ritmo de resultados implícito por el consenso. Suscripciones y servicios (3.148 millones de dólares): Los ingresos de stablecoins de 1.462 millones reflejan el crecimiento de la capitalización de mercado USDC hasta ~76.000 millones de dólares a final de año, compensado por la caída de los rendimientos efectivos del 5,1% en el primer trimestre al 3,75% en el cuarto trimestre a medida que la Fed se relajó. Los ingresos por staking de 889 millones de dólares se benefician del crecimiento de los activos staking, aunque la debilidad del precio de las criptomonedas en el cuarto trimestre modera el potencial positivo. Los intereses, las comisiones financieras y otros servicios contribuyen al saldo. El error consensuado se concentra en el cuarto trimestre, donde la corrección criptográfica de finales de 2025 se traslada a volúmenes más débiles, monetización minorista comprimida y saldos de activos más bajos. Aunque la diversificación hacia stablecoins proporciona un colchón parcial, la economía de corretaje sigue dominando el P&L, y la combinación de una actividad de trading más débil y la compresión de los tipos de toma impulsa el déficit frente a las expectativas de la calle.