Para el #CoinbaseChallenge, Artemis estima que los ingresos totales del año completo 2025 son de $6,742M, aproximadamente un 7% por debajo del consenso de Bloomberg de $7,227M. El modelo se construye de abajo hacia arriba en dos segmentos: ingresos por transacciones y suscripciones y servicios. Los ingresos por transacciones ($3,595M): Estimo que los volúmenes de trading al contado para el año fiscal 2025 serán de aproximadamente $1,174B, aproximadamente estables interanualmente, con variaciones trimestrales significativas. El primer trimestre se benefició del impulso posterior a las elecciones, pero los volúmenes se suavizaron a mitad de año antes de una recuperación parcial en el tercer trimestre. El cuarto trimestre es la clave de la divergencia respecto al consenso: modelo $249B en volúmenes al contado utilizando datos de seguimiento en cadena con una precisión de estimación histórica de aproximadamente 2.5%. Las tasas de retención minorista se comprimen a aproximadamente 130 puntos básicos en el cuarto trimestre, consistente con las ventas anteriores cuando la menor volatilidad y la mayor competencia presionaron la monetización. Las tasas de retención institucional permanecen estructuralmente bajas en aproximadamente 3-5 puntos básicos. Esto da como resultado ingresos por transacciones en el cuarto trimestre de $522M, muy por debajo de la tasa de ejecución implícita por el consenso. Suscripciones y servicios ($3,148M): Los ingresos por stablecoins de $1,462M reflejan el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC a aproximadamente $76B para fin de año, compensados por la disminución de los rendimientos efectivos del 5.1% en el primer trimestre al 3.75% en el cuarto trimestre a medida que la Reserva Federal aflojó. Los ingresos por staking de $889M se benefician del crecimiento de los activos apostados, aunque la debilidad del precio de las criptomonedas en el cuarto trimestre modera el potencial. Los intereses, las tarifas financieras y otros servicios contribuyen al saldo. La falta de consenso se concentra en el cuarto trimestre, donde la corrección de criptomonedas a finales de 2025 se traduce en volúmenes más débiles, monetización minorista comprimida y saldos de activos más bajos. Si bien la diversificación en stablecoins proporciona un amortiguador parcial, la economía de corretaje aún domina el P&L, y la combinación de una actividad de trading más suave y la compresión de la tasa de retención impulsa la falta en comparación con las expectativas del mercado.