Untuk #CoinbaseChallenge Artemis memperkirakan total pendapatan setahun penuh 2025 adalah $6.742 juta, sekitar 7% di bawah konsensus Bloomberg sebesar $7.227 juta. Model ini dibangun dari bawah ke atas di dua segmen: pendapatan transaksi dan langganan & layanan. Pendapatan transaksi ($3,595 juta): Saya memperkirakan volume perdagangan spot FY2025 sebesar ~$1,174 miliar, kira-kira datar YoY, dengan variasi triwulanan yang berarti. Q1 diuntungkan dari momentum pasca-pemilu, tetapi volume melemah pertengahan tahun sebelum pemulihan Q3 parsial. Q4 adalah divergensi utama dari konsensus — saya memodelkan $249 miliar dalam volume spot menggunakan data pelacakan on-chain dengan akurasi estimasi historis ~2,5%. Suku bunga take-up ritel terkompresi menjadi ~130 bps di Q4, konsisten dengan aksi jual sebelumnya ketika volatilitas yang lebih rendah dan persaingan yang meningkat menekan monetisasi. Suku bunga pengambilan institusional tetap rendah secara struktural di ~3-5 bps. Ini menghasilkan pendapatan transaksi Q4 sebesar $522 juta, jauh di bawah run-rate yang tersirat oleh konsensus. Langganan & layanan ($3,148M): Pendapatan stablecoin sebesar $1,462 juta mencerminkan pertumbuhan kapitalisasi pasar USDC menjadi ~$76 miliar pada akhir tahun, diimbangi oleh penurunan imbal hasil efektif dari 5,1% di Q1 menjadi 3,75% di Q4 karena Fed mereda. Pendapatan staking sebesar $889 juta mendapat manfaat dari pertumbuhan aset yang dipertaruhkan, meskipun pelemahan harga kripto Q4 meredam kenaikan. Bunga, biaya pembiayaan, dan layanan lainnya berkontribusi pada saldo. Kehilangan konsensus terkonsentrasi pada Q4, di mana koreksi kripto akhir 2025 mengalir ke volume yang lebih lemah, monetisasi ritel terkompresi, dan saldo aset yang lebih rendah. Sementara diversifikasi ke stablecoin memberikan buffer parsial, ekonomi pialang masih mendominasi P&L, dan kombinasi aktivitas perdagangan yang lebih lembut dan kompresi take-rate mendorong kekurangan versus ekspektasi jalanan.